本周小结：看好2026年铜价上行。截至2026年2月27日，SHFE铜收盘价103920元/吨，环比2月13日+1.55%；截至2月27日，LME铜收盘价13296美元/吨，环比2月20日+2.56%。（1）宏观：市场仍认为美联储2026年3月降息概率不大；短期中东地缘政治紧张对铜价构成支撑。（2）供需：TC现货价仍处低位，显示铜精矿现货采购依然紧张；春节期间铜社会库存大增，线缆企业开工率本周环比回升，但下游复工效应或自下周显现，3月中下旬有望开始去库。展望2026年，供需偏紧的矛盾依然未变，继续看好铜价上行。
　　库存：国内铜社库环比2月12日+50.4%，LME铜库存环比+5.0%。（1）港口铜精矿库存：截至2026年2月27日，国内主流港口铜精矿库存61.1万吨，环比2月13日+5.4%。（2）全球电解铜库存：截至2026年2月27日，全球三大交易所库存合计124.7万吨，环比2月13日+48.3%。截至2月26日，LME铜全球库存25.4万吨，环比+5.0%；SMM铜社会库存53.2万吨，环比2月12日+50.4%。截至2月27日，COMEX铜库存60.2万吨，环比2月20日+0.5%。
　　供给：2025年全球铜精矿产量同比+1.2%。（1）铜矿：2025年12月中国铜精矿产量为13.7万吨，环比+12.9%，同比-9.9%；12月全球铜精矿产量为205万吨，同比-2.2%，环比+8.4%；2025年全年产量同比+1.2%。（2）废铜：截至2026年2月27日，精废价差为2689元/吨，环比2月13日-410元/吨。
　　冶炼：2月中国电解铜产量环比-3%、同比+8%。1）产量：2026年2月SMM中国电解铜产量114.24万吨，环比-3.1%，同比+8.0%。（2）TC：截至2026年2月28日，TC现货价为-50.96美元/吨，环比+0.0美元/吨，处于2007年9月以来低位。（3）进出口：2025年12月电解铜进口26万吨，环比-4.0%，同比-29.8%；出口9.6万吨，环比-32.7%，同比+473.4%。
　　需求：本周线缆开工率环比+11.5pct、3/4/5月家用空调排产同比-6.1%、+2.9%、+4.9%。（1）线缆：约占国内铜需求31%，线缆企业2026年2月26日当周开工率为27.72%，环比上周+11.51pct。（2）空调：约占国内铜需求13%，据产业在线，2026年3-5月空调排产同比-6.1%、+2.9%、+4.9%。（3）铜棒：约占国内铜需求4.2%，黄铜棒1月开工率50.9%，环比-1.9pct、同比+9.2pct。
　　期货：SHFE铜活跃合约本周持仓环比2月13日+46%。截至2026年2月27日，SHFE铜活跃合约持仓量20.4万手，环比2月13日+46%，持仓量处1995年至今59%分位数。截至2月24日，COMEX非商业净多头持仓5.8万手，环比上周-1.5%，持仓量处1990年以来84%分位数。
　　投资建议：我们预计后续随供给收紧和需求改善，后续铜价有望继续上行。推荐紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业，关注铜陵有色。
　　风险分析：国内外经济不及预期；铜价上涨抑制下游需求；供给释放超预期风险。