投资要点
　　GAMA发布Q4交付数据。
　　西锐2025年全年合计交付797架、同比+9%，其中SR系列交付691架、同比+10%，SF系列交付106架、同比+5%，全年交付金额同比+15%；单Q4合计交付242架、同比-3%，其中SR系列交付208架、同比-1%，SF系列交付34架、同比-13%，Q4交付金额同比+2%。交付量符合预期，随SR系列G7+陆续交付、ASP稳步提升。SF系列Q4交付量波动主要系产线从Q4开始布局新款G3，老款G2交付节奏放缓。
　　SF新机型2月初发布、SR或扩充销售，订单预期理想。
　　2月Vision Jet G3新款发布，ASP进一步提升，核心升级在于航电系统&机舱设计。首先是航电系统智能化升级，用户可以自动下载导航数据库（不再需要插SD卡），当出现警报，系统会直接弹出处置流程，新增ATCDatalink，飞行员可以通过触摸屏与地面管制员进行文本通信（不再需要全程听无线电呼叫），飞机可以自动扫描气象层并呈现3D视图（不再需要手动调节雷达俯仰角），整体配置向类似于湾流的高端商务机靠拢；第二是发动机性能优化，最大操作马赫数增加、最大巡航速度提升，对抗高空逆风的能力更强；第三是客舱舒适性与美感的提升，引入三排长椅，载客能力提升至6名成人+1名儿童（原为5+2），我们认为后续公司会重点扩充Vision Jet产能，交付量释放有望提速。SR活塞式系列交付良好，随后26年有望通过扩充销售的方式增加订单转化。
　　重申三大预期差：
　　26年提价预期维持强势。部分投资者担心美国可选消费承压，我们认为公司的高质量客群受到经济干扰有限，基于奢侈品运营思路稳量提价，过去20年平均每年提价7%，26年提价预计维持强势。
　　新机型迭代&主动营销，26年订单或有超额。部分投资者担忧25年新增订单<交付，我们认为目前公司仍在有意控制订单池以免交付周期过长，随产能增长，公司26年会有意识的促进订单&采取营销新活动；此外供不应求的高端线SF系列26年2月推出G3新品。
　　服务业务进入收获期。市场对于公司服务业务关注较低，过去服务业务资本开支较大所以毛利率也较低，但是25H1服务业务收入提速至24%，且毛利率快速提升，我们认为服务业务开始成熟，有望提速。
　　盈利预测与估值
　　预计25-27年公司归母净利润为1.55/1.85/2.18亿美元，当前PE为19/16/13X。西锐预计于3月9日调入港股通，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　产能爬坡不及预期，宏观经济大幅波动风险等。