投资要点：
　　饮料春节备货积极，动销整体平稳。根据渠道反馈，饮料春节备货同比增长10%+，动销表现良好，符合节前预期，价格促销力度同比收敛。分渠道看，特通、传统渠道增速较快、春节备货同比增速约双位数；餐饮渠道景气恢复、环比去年明显改善；现代渠道有所承压。从产品规格看，大包装产品增速较快，产品规格从过去的1L、1.2L转向1.5L、1.8L，除有糖茶、无糖茶推出大包装规格外，NFC果汁、中式养生水等品类也相继推出大规格产品，向家庭聚餐、朋友聚会、露营等场景渗透。
　　行业呈现结构性增长，功能性赛道表现亮眼。饮料行业在健康化、质价比与风味创新驱动下呈现结构性增长，预计26年行业健康化主线将延续。具体来看：1）偏功能性饮料增长较快：根据欧睿数据统计，运动饮料2020-2025年市场规模CAGR近20%、领跑整个饮料大盘，能量饮料2020-2025年市场规模CAGR为5%。拆分量价看，两大赛道均以销量驱动为主、单价有所下滑，主要系消费场景泛化（从专业走向日常）及消费人群拓宽（从运动人士/蓝领群体走向大众），此外电解质水增速迅猛、由元气森林外星人和东鹏补水啦双强主导，维生素水则向精准细分转型，元气森林、康师傅等企业正加速布局。2）稳健增长赛道：以茶饮料和瓶装水为代表，茶饮料2020-2025年市场规模CAGR为8%，行业高端化趋势明显、单价有所提升，拆分来看，无糖茶赛道有望保持双位数高增长，有糖茶竞争胶着，传统巨头通过推新巩固市场份额；瓶装水2020-2025年市场规模CAGR处于中个位数，以量增驱动为主、单价基本持平，一方面天然矿泉水、功能性水等高端产品增速较快、带动单价提升，一方面市场竞争激烈基础款水产品促销力度加大。3）其他高潜力赛道：中式养生水、NFC果汁、椰子水等细分子赛道符合健康化和功能化趋势，增速均在双位数以上，当前正处于赛道成长初期，格局尚未固化，高增势头有望延续。
　　东鹏饮料：基本盘增势稳健，看好第二曲线增量空间。年初以来特饮动销表现平稳，补水啦延续高增，当前渠道库存处于健康水平。预计今年主业东鹏特饮稳健增长，依托网点开拓深耕、及冰冻化投放进一步提升单点卖力。同时第二曲线新品打开增量空间，电解质水、果汁茶有望维持高增长势头，无糖茶新品积极铺货促动销，咖啡持续放量，公司今年推出“0元乐享”活动，加大对新品推广力度，看好第二曲线成长空间。当前，公司平台化战略清晰，叠加规模化优势及成本优化，盈利能力有望进一步提升。
　　农夫山泉：包装水、无糖茶龙一地位稳固，产品矩阵清晰。公司经营稳健，预计今年水品类延续增长，茶饮料维持较快增长，果汁、咖啡等品类持续培育。公司包装水龙一地位稳定，经营重心由绿瓶水转回至红瓶水后，主业基本盘进一步稳固；无糖茶契合健康、减糖消费趋势，通过口味及规格多元创新，锁定不同消费场景，单品规模有望持续提升。此外，看好强渠道掌控力、高效管理模式下其他品类增长潜力，NFC果汁、即饮咖啡、养生水等品类有望带来新增量。
　　投资建议：饮料板块景气度有望延续，关注旺季动销超预期可能性。从节奏看，夏天为传统饮料销售旺季，当前时点需观测旺季饮料动销表现，以及头部企业在冰柜投放上的执行力度，我们判断一二季度是饮料板块较好的布局时点。推荐主业稳健增长、第二曲线增量空间打开的东鹏饮料，主业能量饮料凭借高质价比产品定位和强渠道掌握力，增速远快于行业整体，同时新品补水啦、无糖茶放量增长，成本红利及规模效应下盈利能力有望提升；建议关注综合型饮料龙头农夫山泉，包装水龙一地位稳固，东方树叶精准卡位无糖茶赛道，通过持续创新口味、包装规格持续领跑，双增长引擎下凸显公司经营韧性；建议关注积极推新/渠道变革或有成效的承德露露、李子园。
　　风险提示：宏观经济波动影响消费，流动性未来边际变化，行业竞争加剧，原材料成本持续上涨。