投资要点：
　　餐饮大盘：春节环比修复β持续，预计26年更多弹性在餐饮中小B端的恢复，如客单低于50元的餐饮场景及下沉市场的门店拓展。
　　春节期间预计整体餐饮表现不错，但场景及价格带存在分化。1）商务部数据显示，假期前四天，全国重点零售和餐饮企业日均销售额较2025年假期头四天增长8.6%。2）今年春节的宴席预定来说，呈现一定程度分化，小型家庭预计占比提升，中高端宴席也在回暖，预计春节期间整体餐饮宴席表现不错。
　　 25Q3开始小B端的恢复势能逐步强于大B端。从2025年7-12月的社零餐饮数据趋势来看，除10月假期提振拉动外，限额以上企业收入增长存在一定压力，但社零餐饮整体维持增长，即小B端的恢复势能预计好于大B端，销量恢复势能切换至小B侧。
　　餐饮开店热情预计逐步恢复，门店留存情况存在改善。1）从门店数量来看，辰智数据显示，24Q1起餐饮门店数量基本呈现环比持续提升的趋势，25Q4末预计门店数量达840.2万家；24H2开始门店留存情况改善，即开店率与关店率的差值出现同比的持续性改善，25H2开始改善情况进一步强化。2）从增长驱动力来看，门店数量24Q4开始恢复同比增长，为餐饮收入增长贡献的主要驱动力。3）从单店收入来看，24Q3开始单店收入增幅下降至同比个位数增长，25Q3、25Q4虽然单店收入同比呈现下降，但降幅环比收窄，也说明了年中禁酒令影响的环比减弱消除。
　　下沉市场门店拓展积极性高，餐饮的人均消费价格带进一步下移。1）从餐饮门店线级分部来看，2025年下沉市场是开店的主要贡献，但一二线市场的开店情况在2025年逐季改善，一线的开店降幅在收窄，二线则由关店转为开店。2）从消费价格带变化来看，对比2022年，30元以下、80元以上价格带消费占比均有下降，31-50元的人均消费价格占比提升显著；同比2024年来看，50元以下价格带的消费占比提升显著。2025年人均消费同比降至34.7元（2024年是36.5元）。
　　速冻板块：25Q4预计旺季表现积极，价格战收敛。从火锅行业来看，2025年预计整体规模维持同比增长，相应门店下沉程度高，虽2025年行业门店数量预计同比有所减少，但结构方面预计有一定程度优化，相应拉动客单价提升、整体单店收入提升，其中特色火锅、性价比创新类火锅业态预计表现较好。总结来看，虽然火锅行业的门店数量在减少，但客单结构存在优化，特色类业态迭出，也为2025年旺季火锅料的旺销做了铺垫。
　　调味品：餐饮渠道承量跟随β平稳恢复，预计26年收并购整合加快。由于春节期间餐饮表现较好，我们预计相应调味品动销表现不差。此外，2026年需要关注调味品行业的收并购动作加速，中国调味品协会数据显示，2025年存量企业数量同比下降3.5%，新注册企业数量同比2024年基本持平，行业维持存量竞争的态势，存量竞争的市场中，中小企业生存空间受到边际挤压，头部企业的份额收割动作会更加明显，因此我们判断2026年头部企业的收并购动作会比较频繁，相应表观的业绩增厚及弹性贡献可能会更加明显。
　　投资建议：前期我们在《2026年年度策略——只欠东风》里提到今年大众品的三条主线，第一条为弱通胀传递下需求的修复，涉及餐饮链（速冻、调味品）、啤酒，当前逻辑正在缓慢兑现，考虑餐饮量、价的恢复均存在一定趋势，及春节旺季动销的进行，结合当前的相对位置，推荐：1）餐饮修复+备货双逻辑催动的调味品，推荐海外扩张存看点的海天味业、线下新库存周期开启的千禾味业，关注天味食品、宝立食品；2）餐饮重回恢复通道下动销转好，且旺季动销反馈有持续催化的速冻食品，首推旺季新品、渠道动销均强势的安井食品，关注立高食品、千味央厨；3）考虑今年春节出行、流动人口情况，预计礼盒类送礼场景需求较好，推荐魔芋势能延续的盐津铺子，及春节礼盒占比不低的洽洽食品，关注万辰集团、劲仔食品。
　　风险提示：餐饮恢复β不及预期，春节后的渠道补货需求低于预期，宏观经济下行影响消费，流动性未来边际变化，行业竞争加剧，原材料成本持续上涨、食品安全问题