投资要点：
　　春节动销符合预期，高端突出，大众价格带表现稳健。根据渠道反馈，春节白酒动销普遍下滑10-20%，边际改善，整体表现符合此前预期。分区域看，经济基础、饮酒氛围好的河南、四川、华东等市场反馈动销下滑约10%左右，山东、安徽等市场下滑幅度约20%。分场景看，受禁酒令影响商务宴请依旧承压，礼赠需求有所恢复，自饮及中低端宴席需求相对稳健。春节期间，不同价格带动销表现有所分化，高端表现突出，i茅台上线普飞刺激需求，100-200元大众价格带动销平稳，而次高端价格带承压较大、春节期间动销下滑约20%左右。
　　茅台市场化改革初步显效，基本面表现好于预期。茅台以消费者为中心，积极推进市场化转型，强化直营体系建设，高附加值产品适度减量，取得不错的成效。1月i茅台新增用户628万人，月活用户超1531万人，超过145万用户已购买产品，成交订单超212万笔，其中标品飞天成交订单超143万笔。i茅台销售数据亮眼，飞天有效触达更多C端消费者，拓展更多家庭消费及自饮场景。同时，传统经销渠道飞天执行进度快于去年同期，2月上旬部分经销商已经开始执行3月配额，酒厂精细化把控投放节奏，非标减量为渠道释压，线上热销对线下引流，飞天批价从2025年12月1499元以下稳步提升至1650-1700元，大部分区域反馈春节动销有增长，形成积极的正反馈效应。
　　其他品牌分化延续，一二线表现相对稳健。今年酒企延续理性去库、促动销为主的策略，淡化开门红，渠道库存有所去化、整体同比下降约半个月左右。分品牌看：1）五粮液：以价换量，临近春节动销流速加快，预计春节期间动销稳健，整体销量预计持平略增，当前发货进度略快于去年，批价在770-780元。2）泸州老窖：高度国窖继续执行控货挺价策略，动销表现平淡，当前发货进度略慢于去年，批价稳定在850元，低度国窖在强势区域表现稳健。3）山西汾酒：务实去库稳价，未强制开门红，预期回款进度同比略慢，春节动销有望保持坚挺，其中青花系列或有所承压，玻汾有望维持增长，青花20批价自1月底小幅上涨并企稳于355元，玻汾批价保持坚挺。4）洋河股份：省内动销预计下滑10-20%，公司以控量挺价为核心，库存持续消化，批价环比有所提升，目前梦6+批价580元左右，水晶梦380元左右，天之蓝和海之蓝分别约为270/127元。5）今世缘：预计省内动销下滑10-15%，其中对开、淡雅动销同比增长，V3、今世缘典藏有所下滑，当前发货进度和去年同期基本持平。6）古井贡酒：预计回款进度平稳，春节动销高基数下或略有下滑，其中预计古5/古8小幅承压，古16受益于宴席消费升级有望实现增长。7）迎驾贡酒：在百元左右价格带动销势能延续，预计洞6/洞9销售表现较好，回款端亦有望实现同比增长。
　　展望：节后淡季批价见底，Q2起低基数改善可期，期待中秋验证需求成色。春节后白酒步入传统消费淡季，核心单品批价或面临阶段性考验，但头部进度快于同期为淡季留有一定的批价平衡空间。同时，受益于2025年同期低基数及酒企一年以来的积极调整，26Q2起终端动销及报表均有望迎来环比改善，而中秋国庆旺季将成为检验需求成色的关键窗口，届时若大众消费韧性延续、商务需求边际回暖，则行业的基本面右侧拐点有望确立。
　　投资建议：综合考虑动销、批价、报表节奏几重因素，判断Q2起白酒板块投资机会逐步凸显。当前板块筹码依旧干净，股息率加持，股价下行空间有限，随着后续CPI、PPI持续改善有望进入交易温和通胀的传统消费行情，板块基本面改善有望打开上行空间。行业调整期优选动销有韧性、出清程度相对彻底、渠道质量相对较好的优质头部公司，推荐市场化改革落地显效的贵州茅台，若需求复苏具备积极抢抓市场的能力的泸州老窖、古井贡酒、山西汾酒等。
　　风险提示：宏观经济波动影响消费，流动性未来边际变化，行业竞争加剧，原材料成本持续上涨