本篇报告重点反馈河南、江苏、四川、山东、安徽等地白酒渠道春节动销情况，综合来看，26年春节期间行业动销符合节前预期（双位数下滑），各价格带分化延续，高端与大众价格带韧性较强、次高端有一定压力。政商务延续承压，大众消费场景需求提振显著、占比持续提升。除茅台、五粮液等强势品牌外，多数品牌不再要求开门红，节后库存低于去年同期，渠道压力继续释放，叠加费用兑付周期加快，经销商与终端信心逐步企稳。价格侧考虑到茅台供需具备支撑，其他多品牌价格调整接近触底、26年不再强压任务，后续淡季下探空间有限，春节后行业配置建议精选强势头部品牌与动销超预期品种。
　　 26年春节动销符合预期、品牌分化延续、渠道信心逐步企稳。
　　1）行业整体动销方面：26年春节期间行业动销符合节前预期（双位数下滑），分价格带来看，高端与大众价格带韧性较强、次高端具有一定压力。分消费场景来看，政商务需求仍然承压，家庭消费与个人聚饮等大众消费需求明显提振，占比持续提升，悦己属性不断强化。
　　2）任务执行进度方面：当前除茅台、五粮液外各品牌回款进度基本慢于去年同期，多品牌普遍不再要求开门红，渠道压货减少、费用兑付周期加快，为经销商与终端烟酒店减负。供应收紧、动销不再恶化下，经销商与终端信心企稳修复。
　　3）行业库存与价格方面：节后行业库存低于去年同期，渠道包袱继续释放。展望后续，虽然进入淡季阶段，但考虑到供给侧的实质性收缩及茅台批价的率先探底，26年行业批价有望结束过去几年持续阴跌的趋势，筑牢价格底部。
　　茅五动销优异，汾酒表现平稳、迎驾动销超预期。分产品来看：
　　1）贵州茅台：春节动销优异符合预期，发货进度35%+快于去年同期，多地反馈春节期间动销增长15%以上。当前库存水位极低（多地保持半个月以内），批价稳定在1700元左右。节后根据往年规律（需求转淡&节后发货），批价预计在元宵前后开始逐步回落50-100元，但考虑到26年3月配额已提前消化，3-4月仅需消化1个月供给，且公司已进入改革关键期、重视长期利益与价格管控。在供需关系扭转背景下，渠道信心修复，预计批价有望在1600元左右形成支撑。非标产品将在3月陆续签约发货，关注后续改革催化。
　　2）五粮液：春节动销表现超节前预期，多地反馈春节期间销量有所增长，主要得益于品牌体系集中、茅台价格企稳上行等因素影响。目前阶段性供需达到平衡，经销商与社会库存得到消化，经销商库存在1个月左右（与去年同期接近），普五批价在790-800元较为坚挺，节后主要关注产品矩阵打造。
　　3）山西汾酒：春节动销表现平稳，多地区反馈动销好于行业整体水平，江苏地区动销持平、山东地区略有下滑，其中青20动销持平、玻汾实现双位数增长、巴拿马与老白汾整体稳定，产品流速较好，终端拿货能力仍在提升，多地库存维持在2-3个月合理水位。
　　4）泸州老窖：春节动销表现基本符合预期，高度国窖春节动销多地反馈有所下滑，低度仍有增长。高度批价维持在840-850元区间较为坚挺，后续主要关注竞品价格动向。
　　5）迎驾贡酒：春节动销加速超预期，安徽地区洞6、洞9动销持平（节前预期个位数下滑）、洞16与洞20双位数下滑。洞藏动销加速主要得益于返乡务工人员增多、宴席备酒、品牌势能提升等。预计Q1回款进度达到50%，洞6、洞9库存同比增加10-15天，渠道利润保持稳定。后续洞16、洞20有望通过加大宴席支持力度、反向红包与市场推广等手段提升产品市占率。
　　投资建议：信心逐步企稳。春节后白酒板块配置建议精选强势头部品牌与动销超预期品种，首推贵州茅台，积极布局春节动销超预期的五粮液、迎驾贡酒，推荐基本面延续强势、股价与基本面当前背离的山西汾酒。
　　风险提示：后续动销不及预期、价格表现不及预期、竞争加剧风险、成本上升风险、渠道调研数据不能反映整体情况