核心观点
　　2025年财政收支可以从规模、节奏、平衡三个关键词进行分析：
　　一、规模的扩大
　　从目标来看：2025年目标赤字率已经提升至4.0%，地方政府专项债券额度已经提升至4.4万亿元。
　　从现实来看，2025年公共财政支出增长1.0%而收入下降1.7%，收支差额扩大至-7.14万亿元；全国政府性基金支出增长11.3%而收入下降7.0%，收支差额扩大至-5.52万亿元。
　　从发债来看：2025年地方政府债券发行额共10.31万亿元，其中新增债券5.38万亿元，置换债券4.93万亿元。
　　二、政策的节奏
　　广义赤字率逐季扩大：2025年广义财政赤字扩大至-12.65万亿元（2024年为-10.43万亿元），占现价GDP的比重逐季扩大：一季度、上半年、前三季度、全年分别为-7.27%、-7.96%、-8.72%、-9.03%。
　　财政支出的靠前发力：2025年公共财政支出累计同比的年内高点为1-4月值；全国政府性基金支出累计同比的年内高点为1-7月值；地方政府专项债券、社会融资规模存量同比年内高点也都是7月末值。
　　三、结构的平衡
　　中央财政支出增长相对更为明显：2025年中央财政收入累计同比-6.5%，支出累计同比5.7%；地方财政收入累计同比2.4%，支出累计同比0.2%。
　　2025年公共财政支出增速前五：社会保障和就业支出累计同比6.7%、节能环保支出累计同比6.1%、卫生健康支出累计同比5.7%、科学技术支出累计同比4.8%、债务付息支出累计同比4.8%。
　　税收增速转正而非税收入增速转负：2025年税收收入累计同比0.8%（2024年为-3.4%），非税收入累计同比-11.3%（2024年为25.4%）。
　　国有土地使用权出让收入连续第4年下降：规模已从2021年的8.7万亿元降至2025年的4.2万亿元。
　　投资建议
　　展望2026年，中央经济工作会议要求“继续实施更加积极的财政政策”，总量上要求“保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量”，结构上要求“优化财政支出结构，规范税收优惠、财政补贴政策”。这意味着2026年仍需要关注规模的增长、靠前的发力、结构的平衡。
　　风险提示
　　（1）逆周期政策节奏变化风险；（2）美联储降息预期变化风险；（3）地缘冲突易发多发的风险。