核心观点
　　一、CPI同比增速连续4个月保持正值。1月CPI环比0.2%（前值0.2%）；同比0.2%（前值0.8%），自2025年10月转正以来连续保持正值。新涨价因素对1月CPI同比增速的贡献是0.2个百分点（前值0.8个百分点），翘尾因素的贡献连续3个月为0.0个百分点，但下一阶段将从1月的0.0个百分点逐渐升至6月的0.8个百分点，这将有助于CPI同比增速的进一步恢复。
　　二、CPI结构：食品项同比再次转负，非食品项同比也有所回落。1月当月CPI食品项同比-0.7%（前值1.1%）；非食品项同比0.4%（前值0.8%）；核心CPI同比0.8%（前值1.2%）。
　　1.食品项：1月畜肉项同比-6.1%（前值-6.1%），其中猪肉项同比降幅收窄至-13.7%（前值-14.6%），牛肉项同比7.1%（前值6.9%），羊肉项同比4.6%（前值4.4%）。此外，鲜果项同比3.2%（前值4.4%），鲜菜项同比6.9%（前值18.2%）；粮食项同比-0.1%（前值-0.3%），食用油同比-0.7%（前值-1.0%），酒类同比-1.8%（前值-2.1%），奶类同比-0.8%（前值-1.8%），蛋类同比-9.2%（前值-12.7%）。
　　2.非食品项：1月衣着类同比1.9%（前值1.7%），居住类同比-0.1%（前值-0.2%），生活用品及服务类同比2.6%（前值2.2%），交通和通信类同比-3.4%（前值-2.6%），教育文化和娱乐类同比0.0%（前值0.9%），医疗保健类同比1.7%（前值1.8%），其他用品和服务同比13.2%（前值17.4%）。
　　三、PPI环比已经连续4个月正值，同比降幅已经连续6个月收窄。
　　1月PPI环比0.4%（前值0.2%）；同比-1.4%（前值-1.9%）。从趋势来看，PPI同比已连续40个月为负，但降幅已从2025年7月的-3.6%收窄至2026年1月的-1.4%，且环比连续4个月为正。新涨价因素对1月PPI同比增速的贡献是0.1个百分点（前值-1.9个百分点），翘尾因素的贡献是-1.5个百分点（前值0.0个百分点）。下一阶段翘尾因素对PPI同比增速的贡献将从1月的-1.5个百分点上升至7月的0.4个百分点，这也将有助于PPI同比增速的进一步恢复。
　　四、PPI结构：加工工业项、生活资料项中耐用消费品项的同比降幅都有明显的收窄。1月PPI生产资料项同比-1.3%（前值-2.1%），其中采掘工业项同比-8.1%（前值-4.7%），原材料工业项同比-2.0%（前值-2.6%），加工工业项同比-0.4%（前值-1.6%）；1月PPI生活资料项同比-1.7%（前值-1.3%），其中耐用消费品项同比-1.8%（前值-3.5%）。
　　投资建议
　　综上所述，CPI同比增速已经连续4个月保持正值。PPI环比已经连续4个月保持正值，同比降幅已经连续6个月趋于收窄。PPI中加工工业项、生活资料项中耐用消费品项的同比降幅也都有明显的收窄。下一阶段，翘尾因素的贡献也有利于CPI和PPI同比增速的进一步恢复。综合判断，我们认为价格指数温和回升的趋势已经逐渐形成。
　　风险提示
　　（1）外部环境不确定性风险；（2）逆周期政策时滞的风险。