摘要
　　中信证券财富管理与中信里昂研究观点一致。根据中信里昂研究在2026年2月11日发布的题为《Dividend-backedsecurity》的报告，中信里昂认为，星展集团（DBS）持续进行资本回馈的承诺将继续为股价提供坚实支撑，其通过特别股息而非回购来分配超额资本对银行更具价值增益作用。
　　星展集团当季净利润较市场一致预期低11%。尽管贷款增长强劲，但净利息收入基本符合预期。非利息收入（NonII）较市场一致预期低15%，主要因财富管理和交易业务表现弱于预期。拨备支出高于市场预期，因香港商业地产敞口导致特别拨备增加，但一般拨备回拨部分抵消了该影响。尽管新增不良资产增加，但不良贷款率（NPL ratio）保持稳定。季度股息为0.81新加坡元，符合预期，2026年业绩展望维持不变。分析指出，尽管四季度资产质量有所弱化，但问题似乎具有个案性质，且宏观环境虽仍存波动但较数月前预期有所改善。
　　分析预估，星展集团通过特别股息分配超额资本比回购更具价值增益效应。分析认为大部分回购资金将通过2027年特别股息形式分配，料为股价提供有力支撑。但2027年后，届时股息政策可能回归更可持续轨道，分析认为这将限制股价显著上行空间。
　　催化因素
　　全球贸易复苏超预期将利好贷款增长，而分析预计年底前实施的加息将提振净息差。持续全球波动性或推动资金持续流入新加坡，星展集团将凭借财富管理业务成为最大受益者。
　　投资风险
　　宏观风险包括地缘政治、通胀引发的宏观经济冲击、本土及区域贷款增长疲软、利率下行、市场波动或低迷、利率无序下跌及竞争加剧。微观风险包括核心市场（新加坡、大中华区）因信用风险管理不善出现意外重大不良贷款、在流动性环境严峻/优质贷款需求不足情况下为维持或扩大市占率进行价值稀释型区域或本土并购、关键人员流失。上行风险包括利率环境较当前预期更有利、经济增长快于当前基准预测、资金流入新加坡规模超预期支撑财富管理规模扩张、资产质量优于预期带来更多一般拨备回拨。
　　公司概况
　　业务概览：星展银行是总部位于新加坡的最大银行，提供全面的零售银行、财富管理和机构银行服务。该集团成立于1968年，旨在为新加坡工业领域提供融资。1998年通过收购政府所有的邮政储蓄银行POSB确立零售银行地位。集团业务遍及全球18个市场，其中新加坡、香港、中国内地、台湾、印尼和印度为亚洲六大重点市场。2023年中完成对花旗集团台湾零售资产业务的收购并表