摘要
　　中信证券财富管理与中信里昂研究观点一致。根据中信里昂研究在2026年2月10日发布的题为《Turnaroundyear》的报告，BGFRetail公布2025年四季度的营业利润为640亿韩元，同比增长24%，较市场一致预期高出10%，主要得益于营收增长、低基数效应及产品结构优化带来的利润率改善。在便利店行业加速整合的背景下，公司计划新增300家门店，并对2026年同店销售增长保持乐观。中信里昂认为一系列催化因素将显著提振其盈利表现。
　　2025年四季度回顾：营收与营业利润同比增3%和24%
　　在2025年四季度，受益于门店扩张（同比+1.4%/净增253家）及同店销售增速转正（同比+0.4%），BGFRetail营收同比增长3.4%至2.29万亿韩元。得益于营收增长、产品结构优化带来的利润率改善以及2024年四季度一次性因素导致的低基数，公司2025年四季度的营业利润同比大增24.4%至640亿韩元，较市场预期高出10%。即使剔除2024年四季度的一次性费用（67亿韩元），2025年四季度的营业利润仍实现超10%的同比增幅，主要来自高毛利产品贡献提升。
　　2026年公司指引积极
　　在四季度的业绩电话会上，BGFRetail提出2026年净增300家门店的目标。鉴于GSRetail考虑将净增门店数控制在100家以下，而二线品牌仍面临门店数量下滑困境，分析预计BGFRetail将继续扩大市场份额。当消费趋势实质性复苏时，行业整合将给公司带来显著影响。尽管未设定具体同店增长目标，但公司预计在2025年消费券政策的高基数效应下，2026年同店销售增长仍将保持积极态势。
　　股息分配不及预期，但投资后存潜在上行空间
　　随第四季度的业绩公布，BGFRetail宣布2025年度股息为每股4,100韩元，派息率36%，与过去三年水平相当。考虑到公司40%的派息率目标，这一结果令人失望，但管理层解释称主要因2026年前物流体系大规模投资所致，并透露今年可能进一步公布股东回报政策调整方案。分析认为行业加速整合、潜在烟草提价及产品品类扩张将带来实质性盈利提升。
　　催化因素
　　BGFRetail的关键催化因素应来自2023年末以来的盈利增长拐点，这得益于低基数效应、租金上涨影响减弱及营收增长带来的经营杠杆。
　　投资风险
　　BGFRetail的主要风险在于韩国便利店市场的高渗透率。自2015年以来，韩国人均便利店数量已居全球首位，过去7-8年门店数量增速保持在5-7%的高位。然而，韩国传统杂货店数量仍与便利店相当，预计未来五年BGFRetail门店数量年增速至少可达4-5%。
　　公司概况
　　BGFRetail运营韩国数量最多的便利店。便利店行业快速增长并成为韩国零售业主流，其占零售总额比重从2011年的3.9%升至2016年的16%。由于在整体零售中占比仍有提升空间，公司发展前景良好。通过聚焦核心便利店业务并推出差异化产品，公司在疫情期间表现优于同业。