公司当地时间2月3日公布4Q25/FY25业绩，4Q25/FY25公司实现营收70.55/274.48亿美元，同比+13%/10%，经营利润率24.9%/24.5%，同比+0.24/0.51pct，归母净利润11.32/40.87亿美元，同比+16.6%/7.72%。公司4Q25实现EPS2.91美元、调整后EPS3.33美元，符合3Q25业绩指引。我们看好公司电气美洲和电气全球业务订单高增延续，数据中心订单有望持续贡献增量；公司25年11月宣布收购宝德Boyd布局液冷产品、26年1月宣布拟分拆出行（Mobility）业务聚焦电气主业，有望受益于全球电网高景气周期和数据中心需求增长，维持“增持”评级，给予目标价418美元。
　　电气美洲/电气全球业务订单高增，数据中心需求再超预期
　　公司4Q25电气美洲/电气全球实现营收35.06/17.28亿美元，同比+21%/10%，经营利润率29.8%/19.7%，同比-1.8/+2 pct，其中电气美洲利润率下滑主要系产能扩张（总投资约15亿美元，涉及约200个项目）带来人员支出和折旧费用。电气板块订单需求高增延续，截至4Q25，电气美洲/电气全球在手订单同比+31%/19%。根据公司业绩会，2025年美国、欧洲数据中心订单同比+200%、80%，当年新增数据中心订单中AI与云服务各占50%（v.s.此前以云服务为主），有望进一步受益于数据中心需求带来的业绩弹性。此外全球电气化与电网升级改造项目等带来公用事业订单增长，电气全球2025全年新增订单实现中单位数增长。
　　收购宝德布局数据中心液冷，分拆出行业务聚焦电气主业
　　公司26年1月宣布拟分拆出行业务，战略重心聚焦电气设备主业。根据公司业绩会，出行业务2025年贡献营收31.1亿美元，占公司总营收6.5%，2021-25年出行业务实现约2%营收CAGR增长（v.s.其他业务12%GAGR），25年对应约13%经营利润率（v.s.其他业务26%），对公司利润贡献仅3-4%，因此本次分拆对公司EPS影响有限。公司持续完善高价值数据中心设备产业链布局，25年11月公司宣布收购宝德切入数据中心液冷领域。根据业绩会，收购宝德后公司可获得的数据中心市场价值量由$2.9 mn/MW上升至$3.4mn/ MW，预计宝德2026年可贡献约17亿美元收入。从业务定位看，公司液冷聚焦服务器内循环（冷板、冷却液分配单元CDU等），并不直接参与制冷机等外循环设备市场；公司此前也已布局800VDC新一代电源架构，未来有望持续受益于机柜系统复杂度与单机价值量提升。
　　产能爬坡渐入正轨支撑订单需求高增
　　基于电气美洲订单需求高增，公司投资15亿美元扩张产能，涉及约200个项目。其中约一半项目已在2025年中完成建设，并于2025下半年起开始爬坡；另一半公司预计于2026H1完成建设，2026下半年- 27年有望进入产能释放期。产能折旧与人员费用带来4Q25、1Q26盈利有所承压，公司预计2026Q2-Q3起相关影响将边际收敛，扩产后带来新的业绩增长动能亦有望逐步显现。根据公司指引，1Q26公司调整后EPS预计实现2.65-2.85美元，全年调整后EPS预计实现13-13.5美元，业绩增长将集中在下半年。
　　盈利预测与估值
　　我们预测2026-28年归母净利润为48.8/56.6/63.6亿美元（2026/27年前值50.3/56.6亿美元，26年下修主要考虑产能扩张等前期投入可能降低利润），对应EPS 12.48/14.47/16.27美元/股。可比公司2026E 31xPE，公司数据中心液冷和800VDC业务有望带来额外弹性，给予2026E 33.5x PE（8%估值溢价），目标价418美元（前值414.4美元），维持“增持”评级。
　　风险提示：数据中心建设不及预期、技术研发不及预期、行业竞争加剧。