特朗普政策更新——特朗普政府反复无常的政策制定逐渐成为市场焦点。近期重大事件包括突然逮捕委内瑞拉总统，意图夺取格陵兰岛控制权，关税威胁欧盟、加拿大、伊朗的商业伙伴以及韩国等。我们认为今年11月3日将举行的中期选举是特朗普年初一系列争议举动的重要原因。在美国国内问题短期内难以得到妥善处理的情况下，特朗普只能在海外问题上制造争端，试图提高支持率。短期内还需特别留意伊朗局势带来的地缘政治风险。在中期选举进行之前，我们认为特朗普仍会继续制造争端。不过考虑到特朗普对金融市场的重视以及“TACO”交易，我们认为需要警惕特朗普政府再出奇招，但也不需要过分担忧。
　　美联储主席换届影响——还需警惕下任美联储主席在6月就任后议息会议的变化，但不需要过度强调主席对降息的影响。我们认为特朗普新提名的下任美联储主席沃什关于降息和美联储结构性改革的主张，或是他被特朗普选择的主要原因。然而，其“降息+缩表”的政策主张也可能会降低降息的政策效果，导致金融条件收紧。虽然美联储主席人选确实会对美联储的决议产生一定影响，但是主席对降息并不具备独裁权。最终决定权在于12名联邦公开市场委员会投票委员的民主表决。除了市场最为关注的降息问题，沃什潜在的机构改革和缩表举动亦值得特别留意。
　　美国近期经济数据回顾——通胀率继续维持温和，失业率终于回落，政府“停摆”后发布的实体经济数据再次反映了美国经济的韧性。美国2025年12月核心CPI通胀率略低于预期。劳动力市场数据继续喜忧参半：12月非农新增就业人数不及预期，且前值显著下调，失业率在连续上升5个月之后终于回落。我们维持一贯的劳动力市场将继续走弱、但不至于急速恶化的预测。在实体经济数据方面，11月消费仍然强劲，11-12月工业生产亦维持环比正增速，成屋销售近期亦温和回升。就目前已经发布的数据来看，关税和政府“停摆”对实体经济活动的影响仍不算明显。
　　政策展望——美联储1月议息会议表述相当中性，我们维持今年有两次25个基点降息的基本预测。美联储1月会议对美国经济形势的判断变得更为积极，强调无论是上行的通胀风险还是下行的就业风险均较此前有所下降，一定程度上在消退。鲍威尔在会后发布会上的发言几乎未给将来的降息路径提供任何线索。我们并不认为通胀和就业风险已经消退。我们预计劳动力市场的下行趋势仍会持续一段时间，从而驱动降息。下次降息最快或在3月，不过亦有更高的概率降息或被延迟到更晚的时间。
　　汇率展望——我们预计美元指数今年或“先抑后扬”。短期内，除了市场情绪不佳之外，美元指数接下来可能还会面临经济动能走弱的压力。但是，我们并不赞成市场上“抛售美元资产”的行为会长期持续的观点，因为特朗普在制定最终政策时或仍会考虑市场情绪。中长期来看，经济基本面仍是决定美元资产走势的关键因素。基于我们对美国经济的基本假设，我们预计美元指数或在一季度继续下行，而后最快从二季度起开始回升。
　　投资风险：降息过慢引起经济衰退；政策刺激成效不及预期；特朗普再推出大规模加征关税政策；地缘政治风险