核心产品放量叠加BD兑现，驱动2025年扭亏为盈。2026年1月30日，公司发布2025年年度业绩预告，预计全年实现营业收入约32.5亿元（人民币，下同），同比增长约89%；预计实现净利润约7.16亿元，扣非净利润约7,850万元，均实现同比扭亏为盈。本次业绩表现显著超出我们及市场此前预期，且盈利拐点出现时点亦较此前判断明显前移。
　　根据公告，公司业绩高增长的主要由三方面驱动：1）核心产品商业化持续放量：泰它西普和维迪西妥单抗在中国内地市场的销售快速放量，持续贡献业绩核心增量；2）BD收入确认显著增厚利润端：2025年公司分别与Vor Biopharma就泰它西普海外权益达成授权、与参天制药就眼科创新药RC-28E注射液达成大中华及亚洲地区授权，获得的首付款及潜在股权公允价值获益显著增厚利润端；3）运营效率持续优化：公司通过生产工艺优化及运营效率提升，毛利率提升、销售费用率明显下降。
　　剔除BD和公允价值收益对利润的贡献，我们预计4Q25公司主营业务已实现或接近盈亏平衡，早于我们此前的预期。随着泰它西普和RC148出海后、更多研发费用由海外合作伙伴承担，我们看好2026年主业利润率进一步改善的空间。
　　维持买入评级及目标价：随着关键产品相继BD出海，2026年我们看好：1）泰它西普和维迪西妥在海外注册研究上的进展，包括泰它西普MGIII期入组（预计1H26完成入组、1H27读出）和SSIII期启动（1H26）、维迪西妥实现首个海外BLA申报（1H26，2LUC）和1LUCIII期数据的读出；2）中国内地泰它西普MG适应症纳入医保后的销售放量，以及SS、IgAN等更多大适应症的获批；3）早期品种（包括RC148、RC118、新型ADCRC278等）在更多适应症上的推进，相关数据读出有望持续催化股价。我们维持公司136港元的目标价，维持买入评级