前三季度营收增长强劲，亏损大幅收窄的积极态势：营业总收入17.20亿元（+42.27%）；归母净利润-5.51亿元，亏损收窄，主要得益于核心产品的持续放量、销售和管理费用的有效控制，以及泰它西普海外临床费用转由合作方承担后带来的研发支出下降；销售毛利率84.27%，+4.52个百分点，研发费用8.91亿元（-22.79%）。
　　泰它西普新适应症取得积极进展，迎接gMG治疗领域创新药物的爆发风口。gMG领域正迎来创新疗法浪潮，涉及FcRn拮抗、补体通路抑制等机制，以及前沿技术RNA疗法、CAR-T等。泰它西普是B细胞靶向治疗的全球创新代表，通过同时阻断BLyS和APRIL两个信号分子，从更上游的源头减少B细胞的活化及致病性抗体的产生，其重症肌无力适应症于2025年5月在国内获批，其在IgA肾病（IgAN）和干燥综合征（pSS）的上市申请也已获受理。2025年10月在美国神经肌肉与电诊断医学学会（AANEM）年会上，泰它西普用于治疗全身型重症肌无力中国Ⅲ期临床研究的24-48周开放标签延长研究数据，以“最新突破性研究”口头报告的形式重磅发布，展现相对于潜在竞品的长期耐受+获益竞争力。艾加莫德作为首个针对重症肌无力获批上市的FcRn阻断剂，2025Q3全球销售额同比增长96%至11.3亿美元，前三季度同比增已实现28.7亿美元，显示了重症肌无力领域药物的商业化潜力。2025年10月，JNJ启动了首个针对全身型重症肌无力的FcRn阻断剂头对头临床研究，进一步证实了MNC对这一领域的关注度提升。根据clinical trials，泰它西普治疗重症肌无力的海外III期研究预计在2026年完成，迎来国际化元年，若能够在海外成功上市将有望为公司带来可观的增量市场。
　　整体管线协同推进：维迪西妥单抗(RC48)联合疗法一线治疗尿路上皮癌（UC）的数据优异，该适应症已于2025年6月申报上市，预计2026年年中获批，有望成为新的增长点。公司布局了包括RC148（PD-1/VEGF双抗）在内的多个在研项目，并探索内部药物（如RC148与Claudin18.2 ADCRC118）联用的潜力，为长期发展储备了动能。
　　盈利预测、估值及投资评级：我们预计2025-2027年公司营业收入分别为26.73、29.51、41.25亿元，净利润分别为-5.55、-4.66、1.18亿元（前值：2025-2026年收入21.7、28.8亿元，净利润分别为-7.76、-5.87亿元，上调2025-2026年收入及利润系2025年实现了RC18、RC28的对外授权，新增相关授权相关收入及利润）。荣昌生物正处在商业化能力加速兑现的通道上，通过高效的运营和精准的投入，公司正快速向盈亏平衡点靠拢。维持“增持”评级。
　　风险提示：在研新药授权进度不及预期风险；临床开发进度不及预期风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。