维迪西妥一线UC联合疗法数据亮眼：10月19日，公司在ESMO大会上展示了III期RC48-C016研究，该研究旨在评价HER2 ADC维迪西妥单抗联合PD-1特瑞普利单抗（DV+T）对比化疗一线治疗HER2表达（IHC 1+/2+/3+，占整体UC患者比例70%左右）尿路上皮癌（UC）的疗效与安全性。结果显示PFS和OS双主要研究终点均已达到，并展现出统计学和临床显著的生存获益：DV+T组vs.化疗组中位PFS为13.1 vs.6.5个月，HR=0.36（95% CI：0.28-0.46，p<0.0001）；中位OS为31.5 vs 16.9个月，HR=0.54（95% CI：0.41-0.73，p<0.0001）。亚组分析结果显示，DV+T疗法在HER2低表达（ IHC 1+ PFS/OSHR 0.42/0.55 ）和中高表达（ IHC 2+/3+ PFS/OSHR0.34/0.54）患者中均取得统计学优效。此外，联合方案展现更优的安全性，≥3级TRAE为55.1%，显著低于化疗组的86.9%。与已获批用于一线UC的维恩妥尤单抗+K药方案（EV+P）相比，DV+T疗法的生存获益与安全性结果相似（EV+PIII期EV-302研究：PFS/OSHR 0.45/0.47，≥3级TRAE55.9%）。公司于今年7月在中国内地提交基于RC48-C016研究的新适应症上市申请，海外合作伙伴辉瑞正在开展一项维迪西妥联合K药（DV+P）针对同适应症的国际多中心III期研究，我们认为维迪西妥将为全球UC患者提供新解决方案，尤其是HER2中高表达患者。
　　泰它西普干燥综合征（SS）数据亮眼：近期2025 ACR公布了泰它西普的中国内地SSIII期结果：主要终点和所有次要终点均已达到，160mg治疗组/80mg治疗组/安慰剂对照组中，24周时的ESSDAI较基线变化（主要终点）分别为-4.4/-3.0/-0.6，48周时持续改善至-4.6/-3.2/-0.4；ESSPRI较基线24周变化-1.88/-1.31/-0.36、48周变化-2.56/-1.74/-0.41。我们继续看好MG、SS等关键适应症的海外开发机会，维持全球销售峰值超25亿美元的预测，巨大全球市场价值将继续在公司估值中逐步体现。
　　上调目标价：基于优异的临床数据，我们对维迪西妥和泰它西普销售前景边际更乐观，上调2025-27年公司收入预测上调1-4%，中国内地经PoS调整峰值销售预测分别上调至29亿/49亿元人民币，上调目标价至109港元。泰它西普巨大的海外自免市场价值有望逐步兑现，维持买入评级。