摘要
　　中信证券财富管理与中信里昂研究观点一致。根据中信里昂研究在2026年1月27日发布的题为《Accumulatingstrength》的报告，中信里昂于1月22日组织安踏集团投资者关系团队进行2025年四季度业绩更新电话会议，会上分享了各品牌战略。按品牌来看：首先，安踏品牌持续优化电商内容营销与新品发布策略，以更好适配不同平台需求。“灯塔店计划”已覆盖约300家门店，2026年将在低线城市升级更多门店，推动单店效益提升并可能减少门店总数。其次，FILA品牌2026年将聚焦“核心品类”，通过产品升级结合精准营销活动。短期盈利能力将受门店改造与产品升级承压。最后，迪桑特（Descente）与可隆（Kolon）将继续拓展鞋类及春夏产品线，而Jack Wolfskin （JW）在2026年将重点处理库存清理与德国总部重组，全年并表可能导致亏损同比扩大。季节性销售管理费用模式持续，下半年费用率仍高于2025年上半年，米兰冬奥会或导致2025年上半年广告宣传费用出现暂时性峰值。尽管面临激烈竞争、折扣加深及消费情绪低迷带来的短期压力，分析认为这些举措强化了多品牌矩阵，为中期可持续发展奠定基础。
　　安踏：正完善“对的产品、对的内容”电商策略，即在直播平台营销中更强调使用场景而非功能参数，并分配更多时尚产品以契合用户兴趣。通过“灯塔店计划”，安踏在低线城市将2-3家小型门店合并为大型门店并升级装潢，预计提升单店效益但减少门店数量。
　　 FILA：持续优化运营。聚焦核心品类（服装：POLO衫、运动套装、羽绒服；鞋类：厚底运动鞋、跑步、网球及高尔夫鞋），精简SKU并强化设计时尚属性。目前网球与高尔夫品类占总销售额低双位数百分比。2025年新品与营销活动将推动增长，但产品升级导致的成本上升与门店改造将压缩经营利润率。
　　迪桑特与可隆：公司计划为两个品牌进一步发展鞋类及春夏产品线。除功能性滑雪靴外，迪桑特还将推出滑雪类生活休闲鞋款。
　　 Jack Wolfskin：2026年全年并表叠加库存清理与德国总部重组费用，将导致亏损同比扩大。针对中国市场的新品预计2027年面世，欧盟市场稍晚推出。
　　销售管理费用：2025年下半年费用率仍将高于上半年，安踏预计因米兰冬奥会2025年上半年广告宣传费用将高于下半年亚运会相关支出。门店拓展投资将集中在下半年，符合行业趋势。
　　催化因素
　　1)市场份额扩张：安踏体育持续获取市场份额，在快速增长的户外市场展现竞争力；2)国际化拓展：多品牌组合支持海外扩张；3)产品创新与合作：公司重视产品创新与运动员合作，例如2023年与凯里·欧文签订五年合作协议，大众市场款ANTA x Kyrie Irving系列已于2024年下半年逐步上市；4)重大体育赛事：与奥运会等国际赛事的关联有助于提升品牌曝光与消费者参与度。
　　投资风险
　　风险包括国际头部品牌与本土品牌的竞争压力，以及中国中产阶层消费情绪疲软对高溢价品牌的影响。
　　公司概况
　　安踏是中国领先的体育用品公司，拥有安踏、FILA、迪桑特、可隆体育、玛伊娅（Maia Active）服饰等全方位品牌组合。自1991年成立以来，安踏体育主要从事安踏系列体育用品的设计、开发、生产与营销，为中国大众市场提供专业运动产品，包括鞋类、服装与配饰