安踏体育于2026年1月26日公告与Pinault家族（Artémis）签署购股协议，收购PUMA 29.06%的股权：交易对价为每股35欧元，总金额约15.06亿欧元（约122.8亿人民币），全部由公司自有现金支付。公司凭借“单聚焦、多品牌及全球化”战略，通过此次收购成为PUMA最大股东，进一步完善全球品牌矩阵。PUMA在足球、跑步及赛车等专业领域的深厚积淀，与公司现有品牌形成较强互补，此外依托安踏在中国市场的渠道与零售运营优势，有望助力PUMA挖掘中国市场潜力。我们认为此次收购后公司将拥有覆盖大众到高端、时尚到专业的全方位多品牌组合，进一步增强国际竞争力，收购估值合理且公司预计不影响25年派息能力，看好协同效应有望支撑公司长期价值提升，维持“买入”评级。
　　收购后成为Puma最大股东，推进单聚焦、多品牌及全球化战略
　　2026年1月26日，安踏体育公告与卖方Artémis订立协议，同意以每股35欧元的现金对价，收购PUMASE已发行股本的约29.06%，总对价约15.06亿欧元。本次交易预计需获得反垄断及相关监管审批，公司预期在2026年12月31日前完成，若未能达成先决条件，购股协议将终止，届时安踏可能须向卖方支付1亿欧元作为排他性承诺等的对价。此次收购是公司深入推进“单聚焦、多品牌及全球化”战略的重要举措，PUMA作为拥有近80年历史的全球第六大体育用品品牌，交易完成后安踏将成为PUMA的最大股东，旨在利用PUMA在全球专业及潮流运动领域的品牌影响力，与集团现有多品牌布局实现互补，公司预计短期内不会考虑私有化PUMA。
　　交易估值合理且改善空间可期，自有资金支付可维持25年健康派息
　　本次交易相较于PUMA 1月27日收盘价21.5欧元/股溢价约63%，但对价参照企业价值（EV）/FY2027彭博预期营收比约为0.8倍，因此我们认为对于具有不可复制性的全球资源型品牌而言，估值属于合理水平。PUMA2023/24年营收86/88亿欧元，同比+6.6%/+4.4%；净利润3.1/2.8亿欧元，同比-13.7%/-7.6%。当前PUMA处在战略调整阵痛期，品牌热度短期落后同行、核心产品缺失、价格带定位模糊，在清理库存、应对关税及调整成本结构过程中，公司预计2025全年货币中性下销售额将录得低双位数下滑，并预期全年将录得EBIT亏损，但也为安踏入主后的战略重整提供了可期的改善空间。交易涉及约122.8亿人民币将全部以内部资源（包括营运资金）拨付，公司预计不会影响25年派息计划。
　　品牌矩阵差异化互补，赋能PUMA中国区市场运营释放增长潜力
　　1）在品牌矩阵上，PUMA在专业运动（如足球、跑步、赛车）及潮流运动领域拥有深厚的历史积淀和广泛的全球影响力，特别在足球和赛车等安踏相对薄弱的板块具有传统优势，而在非洲、印度等新兴市场也拥有较佳的影响力，这与安踏集团现有的品牌布局高度互补。2）而PUMA目前在中国市场的收入占比较低（24财年~7%），渗透率仍有较大提升空间，安踏将依托其成熟的“品牌+零售”商业模式协助PUMA重塑在华业务，有望推动其实现高于行业平均水平的增长。
　　盈利预测与估值
　　我们维持25-27E归母净利润130.2/140.1/155.0亿元预测。参考Wind可比公司26EPE均值10.8x（前值：11.9x），考虑公司多品牌及零售运营能力优势显著，维持公司26E 20x目标PE，目标价109.21港币（港币兑人民币汇率0.89），维持“买入”评级。
　　风险提示：1）线下客流波动；2）Fila增长弱于预期；3）零售折扣转差。