安踏体育拟收购PUMASE，拓宽业务版图。安踏体育拟收购PUMASE29.06%的股份（卖方为Artémis），现金对价为35欧元/股（较PUMA前收盘价溢价62%），本次交易总额15.06亿欧元（约122.78亿元人民币），以公司自有现金支付，该交易有望于2026年底前完成。
　　由于外部环境压力以及公司自身经营波动，截止2026年1月26日PUMA股价较2024年末的高点下跌54%，较2021年末的高点下跌81%，我们判断目前PUMA股价处于底部位置。
　　交易完成后安踏体育将成为PUMA的最大股东，后续安踏体育拟寻求向PUMA监事会委派合适的代表，同时保持各自业务运营的独立性，在此基础上推进合作，目前安踏体育没有发起要约收购的计划。
　　安踏体育“单聚焦、全球化、多品牌”战略深化，现有品牌矩阵得到充实。我们判断此次对于PUMA的收购一方面弥补安踏体育现有品牌矩阵的薄弱环节，安踏体育旗下安踏品牌覆盖大众运动（以篮球、跑步、运动生活为主）、Fila定位时尚运动，迪桑特/可隆/Jack Wolfskin/Amer集团旗下品牌覆盖专业户外赛道，PUMA则是在足球、跑步、综合训练、篮球和赛车等运动细分品类均有深厚的品牌影响力；另一方面PUMA在欧洲、拉丁美洲、非洲和印度等市场均有强大的影响力，此次收购事项将进一步提升安踏体育在国际地区的布局以及影响力。
　　PUMA短期处于业绩阵痛期，收购完成后安踏体育有望赋能PUMA业绩改善。根据PUMA此前发布的财报显示，2025年前三季度公司实现营收约为59.74亿欧元（货币中性基础上下降4.3%，其中EMEA营收下降1.9%至25.74亿欧元，美洲营收下降6.2%至22.12亿欧元，亚太地区营收下降5.5%至11.88亿欧元），前三季度报表EBIT为亏损1070万欧元（2024年同期为盈利5.1亿欧元），最终净亏损约为3亿欧元（2024年同期为盈利2.6亿欧元），展望2025全年公司营收预计下降低双位数，报表EBIT预计亏损。
　　我们判断面对全球需求波动、市场竞争加剧以及PUMA自身的库存问题，PUMA短期经营承压，长期来看PUMA拥有着深厚的品牌资产、全球影响力及体育资源，同时安踏体育在中国及全球市场推动多品牌转型、价值重塑及高质量成长等方面已积累了成功经验，双方合作下长期PUMA有望重新恢复增长。
　　此前安踏体育发布2025Q4业绩公告，短期主品牌表现略有波动，Fila/其他品牌表现优异。2025Q4安踏主品牌受消费环境较弱、春节滞后、气温偏暖等因素影响，Q4流水同比下降低单位数（（2025全年增长低单位数），库销比维持在5以上的健康水平；Fila品牌Q4流水增长中单位数（2025全年增长中单位数），对比Q3提速，库销比在5以上；其他品牌Q4流水增长35%-40%（全年增长45%~50%），展现了极强的增长动能，2025年公司整体经营稳健。
　　2025年我们预计公司归母净利润132亿元左右，展望2026年我们预计公司收入增长10%+，归母净利率或有小幅下降。基于全年的经营表现，我们预计公司2025年营收增长10.9%至785.64亿元，归母净利润预计为132亿元，同比2024年扣除一次性利得后的归母净利润增长11%。2026年来看，考虑到消费环境仍具有不确定性，同时综合考虑公司对于Jack Wolfskin的前期投入，我们预计公司2026年归母净利润增长6.4%至140亿元，由于收购PUMA的交易尚未完成，因此该盈利预测暂不考虑PUMA的影响。
　　盈利预测和投资建议：公司作为全球运动鞋服龙头之一，旗下品牌高效运营成果显著，不考虑PUMA影响，我们预计公司2025-2027年归母净利润为131.94/140.35/159.37亿元，对应2026年PE为14倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：终端需求下滑；多品牌及海外业务开展不顺；人民币汇率变动带来业绩波动。