事项：
　　1月20日，公司公告第四季度及全年最新营运表现，2025第四季度，安踏主品牌录得低单位数负增长，FILA录得中单位数正增长，其他品牌录得35-40%正增长；2025全年安踏主品牌录得低单位数正增长，FILA录得中单位数正增长，其他品牌录得45-50%正增长。
　　国信纺服观点：
　　1、2025第四季度：安踏集团整体增长稳健，其中其他品牌延续高增长态势，安踏品牌增长环比放缓，FILA品牌增长环比提速；折扣整体承压、库存健康；安踏品牌渠道升级与海外拓展同步推进；各品牌全年流水增速符合管理层此前指引。
　　2、风险提示：关税政策不确定性；品牌形象受损；市场的系统性风险。
　　3、投资建议：看好集团多品牌全球化运营下，持续好于行业的成长潜力2025年四季度社零增速放缓、气温回升、春节旺季时间延后，叠加行业整体去库和价格竞争加剧，服装消费持续承压。集团整体表现稳健，定位大众市场的安踏主品牌受大环境影响较大，四季度流水出现同比小幅下滑；FILA品牌增长逆势提速，其他品牌（迪桑特、可隆等）延续高增，所有品牌全年流水增速符合管理层此前指引；中长期，安踏集团凭借在中国市场多层级的品牌矩阵和全球市场多品牌的布局，有望持续增强在全球运动市场的竞争力。基于宏观消费环境存在不确定性，以及2026体育大年公司营销费用预计增加，我们下调盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为132.1/139.3/155.8亿元（前值为132.4/152.2/171.6亿元），可比口径的利润增长分别为+10.7%/5.5%/11.9%（2024年剔除Amer上市和配售权益摊薄所得的可比口径利润为119.3亿元）。基于盈利预测下调，下调合理估值区间至107-112港元（前值为116-121港元），对应2026年20-21XPE，维持“优于大市”评级。