核心观点
　　公司拟以15亿欧元现金收购德国运动品牌彪马（PUMA）29.06%的股权，收购完成后将成为彪马最大股东，此交易预计将于2026年底前完成。PUMA为全球知名运动品牌，有望强化安踏体育在足球、跑步、综合训练、篮球和赛车等运动细分品类；补充街头潮流的产品风格，并在欧洲、拉丁美洲、非洲和印度等关键体育市场更好地实现全球化布局。PUMA目前仍处于亏损状态，25年前三季度营收59.7亿欧元/-8.5%、营业利润为-0.11亿欧元（经营利润率为-0.2%）、净利润为-3.09亿欧元，安踏强大的品牌运营能力有望帮助PUMA加速推进战略转型、实现“品牌重塑”。看好安踏体育多品牌全球化的战略眼光以及运营管理能力，平台型公司有望持续跑赢行业并实现估值重估。
　　事件
　　公司发布收购股权公告：于2026年1月26日，公司与Pinault家族旗下投资公司Groupe Artémis达成协议，以每股35欧元、总价15亿欧元（约123亿元人民币）收购彪马29.06%股权，收购资金来自自有现金储备。此次交易对应的企业价值/营收倍数约为0.8倍，收购价格35欧元/股较PUMA在1月26日21.63欧元的收盘价溢价约62%。
　　简评
　　公司拟收购PUMA的29%股权，公司全球化品牌版图再扩张，有望在产品组合、专业细分上互补，深化全球化战略。公司拟以15亿欧元现金收购德国运动品牌彪马（PUMA）29.06%的股权，收购完成后将成为彪马最大股东，这笔交易预计将于2026年底前完成。PUMA为全球知名运动品牌，拥有深厚的品牌资产、全球影响力及体育资源。品类端，在足球、跑步、综合训练、篮球和赛车等运动细分品类有望进一步强化；调性上，街头潮流的调性可以对安踏体育现有的产品风格进行补充；区域上，在欧洲、拉丁美洲、非洲和印度等关键体育市场更好的实现全球化布局。
　　PUMA目前仍处于亏损状态，安踏体育强大的运营能力有望帮助PUMA加速推进战略转型、实现“品牌重塑”。财务端，标的公司PUMA 2023、2024、2025Q1-3营收分别为86亿欧元/+1.6%、88.2亿欧元/+2.5%和59.7亿欧元/-8.5%，净利润分别为3.61亿欧元、3.42亿欧元和-3.09亿欧元，经营利润率分别为7.2%、7.1%、-0.2%。目前PUMA面临的主要挑战包括品牌动能不足、美国关税压力以及高库存水平，2025年PUMA全年指引为固定汇率下预计2025年营收同比下滑低双位数、EBIT亏损。目前PUMA正在进行战略转型，主动收缩部分批发业务以提升品牌健康度。安踏集团已成功运营多个国际品牌，在多品牌运营管理和重塑多品牌价值方面积累了广泛且丰富的经验，包括多年市场验证的“品牌+零售”的独特商业模式，有望赋能并实现品牌重塑。此次收购并非控股，安踏集团将充分尊重PUMA的管理文化以及PUMA作为德国上市公司的独立治理架构，双方将保持各自业务运营上的独立性、纪律性和战略清晰，后续主要在品牌重塑、零售运营、产品渠道等方面提供支持以实现协同。
　　看好安踏体育多品牌全球化的战略眼光以及运营管理能力，预计平台型公司有望持续跑赢行业并实现估值重估。凭借前瞻性的“单聚焦、多品牌、全球化”战略与卓越运营管理能力，公司已从本土运动品牌升级为全球体育品牌管理平台。复盘过去，安踏体育已有FILA（2009年收购FILA中国后开启品牌重塑）、迪桑特（2016年成立合资公司控股大中华地区）、可隆（2017年成立合资公司控股大中华地区）、亚玛芬（2019年收购该集团）、MAIAACTIVE（2023年股权收购）、狼爪（2025年收购）等关键品牌布局。公司通过梯度化品牌并购与精细化运营赋能，构建了覆盖全价格带、全场景的品牌矩阵，全球化协同效应与平台化价值持续凸显。作为平台型公司，安踏有望增长优于行业；伴随着品牌矩阵丰富、全球化布局深入，预计有望实现估值重估。
　　盈利预测：考虑到收购交易尚在进行阶段、维持原本盈利预测，预计公司2025-2027年营收785.0、858.8、932.9亿元，分别同比+10.8%、+9.4%、+8.6%；归母净利润分别为132.3、140.8、155.6亿元，同比-15.2%（2024年剔除Amer上市和配售权益摊薄所得的可比口径利润为119.3亿元，剔除AMER一次性损益影响+10.9%）、+6.4%、+10.5%；对应最新P/E分别为15.2x、14.2x、12.9x，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　零售折扣率加深，影响品牌利润率：若部分品牌通过加深折扣率进行库存去化，将加剧行业价格竞争，进而影响公司折扣率水平，折扣率加深将对品牌的利润率造成影响。
　　流水复苏进展及幅度不及预期：预计随着消费的逐步复苏，公司各品牌的流水表现也将直接受益，如果公司各品牌的流水复苏进展或幅度不及预期，将影响公司的营运表现。
　　海外需求疲软，影响AMER海外市场销售：Amer Sports海外市场销售占比较高，欧美等海外市场如果出行需求下行，将影响Amer的销售表现