核心观点
　　 2025年二永债收益率走势大致可以分为4个阶段，整体呈现“M”形震荡上行的走势，收益率在3月中旬和9月底行至高点，年末节点收益率和利差较年初整体上行。
　　展望2026年，如何看待二永债和TLAC债的供需压力？
　　根据银行在手批文和到期行权情况推算可得，2026年二永债发行规模为1.48万亿元，净融资规模3200亿元。但考虑当前低息差环境下银行内生性资本补充能力不足，二永债作为外生性资本补充最直接、高效的方式，新发批文发行的情况有望持续落地。基于此，我们预计2026年二永债净融资较2025年大致持平，在5500亿左右。此外，由于交行需要在2027/1/1之前达到TLAC第一阶段目标，故2026年TLAC债发行可能会进一步加速。
　　从需求端来看，目前机构对于久期策略“祛魅”，博弈长端和超长利率债的意愿有一定下降，二永债作为兼具高流动性和相对票息的优质品种，预计需求会有所上升。
　　2026年，如何看待二永债投资机会？
　　中央经济工作会议明确将化解中小金融机构风险的方式从“引战重组、在线修复”向“兼并重组、减量提质”转换，意味着中央对于中小金融机构风险的重视程度提到了新的高度。随着各地省联社改革和大行持续推进村改支，中小银行出清提速，风险加速化解。二永债发行主体整体信用资质较好，国股行无底线信用及不赎回风险，但需关注尾部银行个体风险。
　　随着2025/12/31公募新规落地，年后二级资本债和中票比价明显回落，3~5年二永债仍然值得关注。2026年债市震荡，二永债仍是机构波段操作的重要品种。叠加银行资本补充的刚需和配置盘的结构性需求，后续走势将以震荡修复为主，波段机会也会频繁出现，是固收组合增厚收益、平衡波动的重要抓手。
　　风险提示：数据统计或有遗漏，宏观经济表现超预期，信用风险事件发展超预期。