2025年12月的结汇资金或更多以“短期定期存款”或者“非存款类金融机构持有的货币基金”等形式留存在市场体系内，对银行负债端整体偏扰动，这可能也是1月MLF投放量明显加大的原因之一。
　　针对下周资金和存单，预计资金面体感继续中性偏松，2026年1月全月资金中枢略低于7天OMO，资金波动区间略低于季节性；存单部分，近期可适度关注3-6个月期存单品种。
　　当处于“人民币升值预期”进行时，市场结汇资金将明显增加，此时将发生如下的资金流转：
　　1、STEP1（同商业银行结汇） 
　　常见路径（形成活期或者短期定期存款）：资产端的外汇资产栏目数值增加，结算本币导致现金及存放央行超额准备金栏目数值下降，同时负债端中外汇存款被置换为人民币存款，商业银行资产负债表规模不变但超储下降，资金面短暂收敛；
　　少见路径（直接提现）：资产端现金及存放央行超额准备金栏目数值下降，同时负债端外汇存款下降，涉及到缩表和超储下降，银行间资金面短暂收敛。
　　2、STEP2（商业银行平盘阶段） 
　　对手方为其他商业银行：对于本行来说，资产端，外汇资产减少，人民币超储增加，对手方反之，因此对于整个银行体系而言，只是外汇资产和人民币准备金在不同银行间转移，资产负债表规模不变，市场整体流动性不变，但涉及到结构性的资金摩擦。
　　对手方为中央银行：对于本行来说，资产端，外汇资产减少，超储增加，负债端科目不变，资产负债表规模不变，对于中央银行，资产端外汇占款栏目增加，负债端储备货币增加，央行扩表，因此对于整个银行体系来说，银行体系的外汇资产转移到了央行资产负债表上，并形成了基础货币的投放，市场整体流动性增加。
　　当前结汇资金的再思考：当前结汇资金更多处于STEP1阶段，结合数据来看，2025年12月M2超季节性表现或映射多数结汇资金以“短期定期存款”和“非存款机构持有的货币基金”等形式留存于银行体系，12月超储数据偏低或也有相关原因。
　　周度资金存单展望：资金部分，考虑到当前央行呵护态度确定，1月23日MLF资金净投放会延续释放，预计带动资金面体感中性偏松；存单部分，MLF招标区间或下移形成利好，结汇资金流入货基体系也利好配置力量，但考虑到后期存款流失、春节取现、结汇行为对商业银行负债端扰动仍在，因此延续中性配置的建议，近期可适度关注3-6个月期存单品种。
　　风险提示：流动性变化超预期；货币政策超预期；经济表现超预期