核心观点
　　结合流动性影响因素、12月金融数据、机构行为的表现，我们推测2025年12月至2026年1月资金宽松或有银行存款开门红原因，过去一周伴随着政府债、信贷的加速，资金储备消耗，叠加6个月期买断式逆回购操作滞后，因此资金边际略收敛、环比波动加大。往后看，我们预计DR001中枢仍将低于政策利率的水平，资金面系统性收敛的概率不大。当然考虑到宽信用加速、春节逐渐临近等因素，资金波动依旧高于2025年底。
　　存单观点不变，后续空间需要视资金面变化和宽松预期而定，若后续负债端扰动和机构行为对存单收益率产生向上的扰动，仍建议逢调整增配。
　　过去一周，资金扰动较少，央行净投放但资金体感却比前期有明显收敛，资金利率上行，整体值得关注的有：
　　1、主基调上，央行召开发布会，短期结构性工具落地优先，流动性强调充裕，资金价格强调“引导隔夜利率在政策利率水平附近运行”，其中“附近”一词弹性较大，对资金面指示意义较弱。
　　2、资金方向，银行资金储备逐步消耗，以及6个月期买断式逆回购滞后操作，带动资金价格波动性环比明显加大，但央行态度偏中性，逆回购整体明显加量平抑波动。
　　进入1月份，虽然政府债融资带动银行存款资金逐步消耗，近期资金中枢开始上抬，但考虑到央行当前的表述为“继续加大流动性投放力度，灵活搭配公开市场操作各项工具，保持流动性充裕”，叠加近期资金偏收敛时央行均选择净有投放，我们预计DR001中枢仍将低于政策利率的水平，资金面系统性收敛的概率不大。当然考虑到宽信用加速、春节逐渐临近等因素，资金波动可能会放大。
　　存单部分，过去一周核心值得关注的是：（1）存单净融资延续为负，其中国有行存单净融资下行明显；（2）二级市场部分，银行为核心买盘，非银减持力量有所缓解。
　　往后看，存单观点不变，政策利率约束存单下限，后续伴随着税期、存单大量到期、存款搬家等因素，银行负债端可能还是会面临一定扰动，但考虑到央行态度不至于收紧，更加建议后续逢高配置。
　　风险提示：流动性变化超预期；货币政策超预期；经济表现超预期