2025年11月下旬以来，受公募基金费率新规预期和万科展期事件扰动，信用债市场整体呈现出调整态势，信用利差被动走阔。进入2026年，公募基金赎回新规落地，市场对二永债的流动性担忧、买盘减少的担忧消退，二级资本债表现较强，而非金信用债则因为开年股市大涨，受“股债跷跷板”影响整体仍然呈现震荡态势。
　　当前信用债票息策略仍具有较高价值，择券空间较广。截至2026/1/9，城投债估值2.3%以上债券规模为43,080.2亿元，占比28.59%，收益率相对较高；二永债和产业债估值相对较低，但2.3%以上占比也分别达到了20.59%和20.15%。
　　城投债中，哪里有收益？①省份层面，山东、江苏、四川、浙江、河南、重庆、广东、湖南、江西等省份2.3%以上债券存续规模较高。更具体来看，山东、江苏、四川主要存在于地市级和区县级主体，浙江主要是区县级主体，重庆散布于各辖区，河南、广东、湖南、江西区县发债较少，主要集中于地市级。②地市层面，青岛、成都、西安、潍坊、盐城、郑州、湖州、珠海等地市2.3%以上城投债存续规模较高。③从主体层面来看，我们主要关注2Y左右估值2.1%以上债券存量较大的主体，如珠海华发、西安高新、鄂联投、豫航空港、株洲高科、西咸新发、淄博城运、水发集团等。
　　产业债和金融债中，哪里有收益？①从行业角度来看，估值2.3%以上债券主要分布在银行、房地产、非银金融、公用事业、建筑装饰、综合等行业。②主体层面，五矿集团、河钢、华侨城、平安租赁、冀中能源、厦门象屿、厦门国贸、冶金科工、中化股份等主体2Y左右高估值债券存续规模较高。高估值二永债的剩余期限普遍较长，华夏银行、民生银行、广发银行、江苏银行等5Y以内债券收益较高。
　　当前市场仍处于震荡区间，2年左右信用债持有一段时间的胜率较高。此外，2年的久期亦在本轮化债最后期限内，城投安全性相对较高，可以下沉博取收益。
　　超长信用债市场关注度仍不低，但市场数据并不算太乐观，预计还将震荡，建议以配置思路参与。
　　风险提示：数据统计或有遗漏，宏观经济表现超预期，信用风险事件发展超预期。