去年四季度以来市场对超长债供给的担忧始终较强。今年1月，超长政府债发行规模同比明显上升，增量主要来自于新增专项债，或意味着开年重大项目建设的资本金需求尚可。与此同时，央行流动性投放相对积极，银行也加大了超长端的买入力度，一定程度缓解了市场的担忧。那么，未来怎么看？2026年债市供需格局又如何？
　　超长债供给：从完成全年经济目标的角度倒推，全年的财政增量可能超过市场预期，下半年财政政策有可能追加，我们预计2026年政府债净融资或为15.1万亿元。对于超长债，我们预计2026年超长政府债发行7.12万亿元，同比增加0.7万亿元。对于一季度，我们预计超长政府债发行2.24万亿元，同比增加4167亿元，2、3月仍有一定供给压力。
　　保险需求：保险大概率开门红，全年保费增长预计6.6%，资金运用余额增速保持在15%左右。对于超长债配置，在分红险占比上升以及存量资金久期缺口的综合影响下，预计2026年保险配置超长债规模占全年超长债发行比例下降至31%左右，占自身债券投资比例基本持平在71%左右，对应超长债投资规模约2.2万亿元，与2025年基本持平。
　　银行需求：我们预计2026年商业银行的超长债投资规模或为4.82万亿元，占全年超长债发行量的67.7%左右，同比增加0.66万亿元。赎回新规落地后，银行委外投资部分转回自营配置，对银行的交易能力有一定考验，但是将这部分资金用于加大超长债配置的概率不大，毕竟还面临一定的指标压力。
　　交易性机构需求：对于券商自营，其交易是利率的领先偏同步指标，而从30-10年国债利差来看，超长债的配置性价比已经逐步显现。对于基金，在销售新规落地、取消免税担忧下，债券型基金负债端存在不稳定因素。基于利率走势的中性判断，基金和券商对超长债投资规模或高于2025年，但低于2024年，合计在1000亿元左右。
　　 30-10年期限利差取决于一级供给吗？一级供给固然重要，但2025年30-10y利差走扩，主要是因为交易盘对超长债需求收缩，以及交易过程中的摩擦导致。
　　风险提示：数据统计或有遗漏；经济表现可能超预期；市场走势存在不确定性