近期央行在多个场合表述“央行正探索在特定情景下向非银机构提供流动性的机制性安排”，结合美国ONRRP的背景和机制，我们认为新工具类似于ONRRP概率偏低，更有可能是类似于前期SFISF的再贷款机制。
　　美国的ONRRP成立的背景和关注点
　　美国隔夜逆回购协议工具（Overnight Reverse Repurchase Agreement Facility，下文简称ONRRP）是美联储在“准备金过剩以及政策利率失控”环境中推出的一项关键货币政策工具，主要用于吸收市场的剩余流动性、控制短期利率下限。
　　机制的主要关注点有：（1）ONRRP作为利率走廊下限的前提是富裕流动性；（2）由于IOER>ONRRP前提存在，且ONRRP机制具有一定的限制（例如资金到账15:30导致日内流动性受限），因此商业银行基本上不参与ONRRP市场；（3）货基和现金池等具有富裕流动性，但无法以超额存款准备金利率和联储交易，因此转为选择ONRRP；（4）货基和现金池和一级交易商交易，获得联储持有的一个庞大的通用抵押品池（多种美国国债和机构MBS组成）相应权利。
　　 “特定情景下向非银机构提供流动性的机制性安排”怎么看？
　　新工具类似为ONRRP概率较低。（1）市场并未进入流动性充裕阶段，也同近期“向非银金融机构提供流动性的机制安排”表述相悖；（2）目前商业银行的超额存款准备金利率为0.35%，对于货币基金等机构，考虑到现在1.6%以上的存单和短债，显然以0.35%以下的利率同央行做交易概率也低；
　　即使不考虑回收流动性的背景，而考虑作为流动性投放的视角，当前央行直接和非银机构做隔夜逆回购交易时涉及到交易对手方资格准入界定、三方回购市场抵押品交易池设定、ONRRP在利率传导机制中的地位等仍需要进一步探讨，因此我们觉得短期落地必要性较低。
　　“央行正探索在特定情景下向非银机构提供流动性的机制性安排”更可能是什么？流动性机制核心包括价格，数量，期限，抵押品，交易对手方几大要素，考虑到前期央行曾经针对股票创设过SFISF以及股票增持回购再贷款等，后续央行可能在前述几个方向中进行修改和完善，类似于债券市场，建立类似的非银再贷款机制，进而形成非银流动性紧张时的拆借利率的上限，但是相关举措的关键点在于和当前利率传导机制契合，以及抵押品的处理。
　　隔夜逆回购措施的落地，逻辑上有一定概率
　　一是不同于我国以7天逆回购为主，海外基本上以隔夜逆回购为主，央行也基本上以隔夜利率作为目标，二是2025年开始，DR001已经具有一定的稳健性，如果隔夜逆回购机制成立，隔夜OMO或取代7天OMO成为新的政策利率，可能比较吻合央行已连续三个季度在货币政策执行报告中以DR001替代DR007作为货币市场代表利率，以及近期邹行长在发布会中“引导隔夜利率在政策利率水平附近运行”表述。
　　风险提示：流动性变化超预期；货币政策超预期；经济表现超预期