1月FOMC会议：暂停降息，符合预期
　　1、暂停降息，利率维持在3.5%-3.75%，符合市场预期。12位FOMC票委中，2票反对，理事米兰和沃勒希望降息25BP。
　　2、与暂停降息相一致，本次会议声明对经济和就业的表述边际转向乐观。对经济增长的表述从“温和扩张”转为“稳健扩张”。虽然“就业增长依然较低”，但是失业率从“上升”转为“呈现企稳迹象”。对通胀的表述，删除了“2025年以来有所上升”，但“依然较高”。
　　3、发布会上，鲍威尔认为通胀上行风险和就业下行风险有所减弱，后续决策并未预设，加息不是基本假设。媒体关注重点在“美联储人事”、“金融市场波动”（美元汇率波动、贵金属价格上涨）上，鲍威尔均直接回避，不予置评。
　　今年联储降息的焦点在哪？
　　关于今年降息节奏和幅度，经济因素来看，重点在就业修复趋势，而非通胀掣肘。非经济因素来看，重点在选举压力下的潜在财政刺激，而非联储人事变动。从经济因素来看，重点在于就业修复趋势，而非通胀的掣肘。
　　关于就业，10万或是分水岭。2025年以来就业市场走弱，有移民收紧、政府裁员和AI的结构性影响，也有偏限制性货币政策和财政边际收缩以及贸易政策“不确定性”冲击带来的普遍性就业需求下滑。今年来看，新增非农就业10万/月的中枢（意味着不考虑结构性因素，就业增长和2024年持平），或是联储降息的分水岭。如果未来几个月新增就业稳步向10万/月修复，美联储可以暂停降息、保持观察；如果新增就业快速修复并稳定在10万/月及以上，则美联储或没有进一步降息必要（参见《10W！或是美国降息的就业分水岭》）。
　　关于通胀：不应是美联储降息的前置限制，而是经济的后验反馈。关税冲击或已见顶，没有额外贸易政策扰动，核心商品通胀继续回升可能不大。食品和能源通胀反弹概率较低。目前就业市场尚未呈现明确的修复趋势，超级核心服务和住房通胀仍在逐步下行。基准情况来看，通胀上行风险偏弱（参见《财政或比关税重要——2026年美国通胀上行风险分析》）。
　　非经济因素来看，重点在于选举压力下的潜在财政刺激（可能导致下半年的降息预期落空），而非美联储的人事变动。
　　美联储人事变动，基准情况下，或难导致目前的观望立场明显转向超预期鸽派降息。其一，基于当下鲍威尔的中性态度和维护联储独立性的坚决，新主席提名公布后的所谓“影子联储主席”，或较难在威尔卸任前给其造成压力。其二，目前热门的主席人选，不管是贝莱德的里德尔、前任理事沃什，还是现任理事沃勒，立场虽都偏鸽、支持降息，但均表态支持美联储独立性，没有超预期降息的倾向（胜率最高的里德尔支持今年降息2次，与市场预期一致），但不排除这三个候选人后续观点发生变化。其三，今年FOMC票委中地区联储行长的轮换，并不会带来额外鸽派力量（参见《明年FOMC票委的政策倾向？》）。
　　重点在中期选举压力下的潜在财政刺激。K型分化和“生活成本危机”是选民认为驱动中期选举投票的最关注议题。近期特朗普在各类场合中对“赢得中期选举”的表态非常坚决，如果当下各类非支出项措施（参见《美国民众能“减负”吗？——特朗普七大政策构想分析》）效果不佳，特朗普有可能出台额外财政刺激以获取选民支持，这将带来明显的经济和通胀上行风险。中期选举的初选在3月至9月，随着选情进一步明朗化，假如真有额外财政刺激，时间点较大可能在年中前后。
　　风险提示：中期选举的不确定性，地缘冲突导致油价上涨。