主要观点
　　12月工业企业利润数据：受其他损益收入比下降影响，利润增速回升
　　12月，据统计局数据，规模以上工业企业当月利润由11月份下降13.1%转为增长5.3%，回升18.4个百分点。库存方面，截止至2025年12月，库存同比3.9%，前值为4.6%。分所有制看，12月，国有控股工业企业利润增速为-51.5%，私营企业增速为0.56%，外商及港澳台为41.4%。
　　量、价、利润率拆分来看，量价双升。PPI同比，12月同比为-1.9%，11月为-2.2%。工增12月增速为5.2%，11月为4.8%；收入端12月增速为-3.21%，11月为-0.26%。利润率方面，12月为5.57%，去年同期（可比口径）为5.13%。利润率拆分来看，12月毛利率为16.40%，去年同期为16.44%；费用率10.7%，去年同期为10.23%；其他损益收入比为0.14%，去年同期为0.87%。
　　全年利润结构回顾：中游制造与大宗商品占比回升
　　（一）中游制造业：利润率企稳，利润占比持续上行
　　2025年，中游制造利润率回升，达到5.2%，2024年为5.1%。利润增速回升，2025年增速达到7.7%，据统计局解读，“规模以上装备制造业利润较上年增长7.7%，拉动全部规模以上工业企业利润增长2.8个百分点，是对规模以上工业企业利润增长拉动作用最强的板块。规模以上装备制造业利润占全部工业企业利润的比重达39.8%，较上年提高2.6个百分点，工业企业利润结构进一步优化。”分行业来看，根据统计局解读，“从行业看，装备制造业的8个大类行业中有7个行业利润较上年增长，其中，铁路船舶航空航天、电子行业利润两位数增长，增速分别达31.2%、19.5%；专用设备、电气机械、通用设备行业利润保持增长，增速分别为5.7%、4.9%、4.2%。”
　　（二）下游消费品：利润率与利润增速依然承压
　　2025年，下游消费品利润承压，利润增速为-5.9%，利润率降至6.6%，两项表现均不如2024年。从利润占比来看，2025年降至19.5%，2024年为21.1%。
　　分行业来看，13个下游消费品行业中，2025年利润增速为负的有10个。仅医药、农副食品、烟草制品三个行业利润实现正增长。部分行业利润下滑幅度较大，包括文娱用品、木材加工、纺织业、纺织服装、皮革制鞋、家具、造纸等，下滑幅度都超过10%。此外，酒饮料，2025年利润增速为-9.1%，2024年为7.1%，2023年为8.5%。2025年利润下行压力较大。
　　（三）上游材料业：利润率与利润增速依然承压
　　2025年上游材料业利润增速较低，为-15%。利润占比进一步下行至17.2%。从利润率来看，上游材料业2025年降至3.7%，已经低于2015年水平。分行业来看，上游材料业9个行业中，有7个全年利润增速为负，降幅较大的是煤炭开采，全年利润增速为-41.8%。利润大幅改善的是黑色加工业，达到299%。
　　（四）大宗商品相关行业：利润占比持续提高
　　2025年，大宗商品相关行业利润增速继续为正，达到5.8%，高于工业整体增速。利润占比进一步提升至10.9%。大宗内部，2025年分化较大，油气开采利润增速为-18.7%。有色开采、有色加工利润增速分别高达36.1%、22.6%。受油气拖累，大宗整体利润率在2025年略有下滑，为7.1%，2024年为7.5%。
　　风险提示：
　　供给重新扩张，加剧供需矛盾。