事件：
　　美东时间1月29日，美联储如期暂缓降息，将联邦基金利率目标区间维持在3.50%-3.75%不变。下一次美联储货币政策会议将于2026年3月18日召开。
　　核心观点：
　　本次议息会议如期暂缓降息，符合市场预期。从原因看，在2025年累计三次降息后，当前美国利率水平已经接近中性利率区间，就业市场逐步企稳，金融市场流动性紧张问题也得到缓解，但通胀尚未迎来下行拐点。因此，鲍威尔选择放慢降息节奏、“边走边看”，以防止较大的通胀反弹风险。
　　1月议息会议落地，下次降息需等待多久？在基数效应下，如果2026年一季度政府可以顺利完成运转，叠加政府预算集中支出和税收返还的利好，2026年一季度美国各项经济数据或显著上行，进一步降息必要性不强。即使2月出现美国政府停摆的情况，考虑到目前已有6个部门获得新财年拨款，即使政府再次停摆，其对美国消费与经济的影响也将小于2025年政府停摆时。待2026年5月鲍威尔任期届满后，新任美联储主席预计将维持鸽派立场，重新加快降息节奏，择机在年内降息2-3次，且按照鲍威尔的推测，如果关税通胀在今年年中迎来拐点，美联储也将更有信心进行降息。
　　市场反应：
　　截至美东时间1月28日收盘，道琼斯工业平均指数、标准普尔500指数和纳斯达克综合指数较上一交易日分别变动+0.02%、-0.01%、+0.17%。10年期美债收益率上行2bp至4.26%，2年期美债收益率上行3个bp至3.56%，美元指数收于96.35。
　　一、1月FOMC会议：暂缓降息，符合预期
　　本次议息会议如期暂缓降息，符合市场预期，将联邦基金利率目标区间维持在3.50%-3.75%不变。此次美联储按兵不动完全在市场意料之中，芝商所（CME）工具显示，市场预计本次FOMC会议暂不降息的概率超过97%。从票数看，相比2025年12月FOMC会议的三票反对，本次会议共有两人投反对票，美联储理事米兰（Stephen Miran）和沃勒（Christopher Waller）支持再度降息25个基点。
　　为什么美联储选择1月暂缓降息？主要原因在于在2025年累计三次降息后，当前美国利率水平已经接近中性利率区间，就业市场逐步企稳，金融市场流动性紧张问题也得到缓解，但通胀尚未迎来下行拐点。因此，鲍威尔选择放慢降息节奏、“边走边看”，以防止较大的通胀反弹风险。
　　在就业方面，尽管近期美国新增非农就业人数处于低位，但失业率已经企稳。随着2025年11月美国政府重新开门，12月失业率已经从11月的4.5%重新回落至4.4%，指向就业市场趋于稳健。
　　在通胀方面，2025年12月美国CPI同比为2.7%，持平于11月，仍高于美联储的2%目标，且仍需关注今年1月份企业对产品重新定价的情况。从读数来看，预计3月份CPI同比增速或将升至本轮高点3.0%，后续通胀的表现将更多取决于需求侧改善情况（详见2026年1月14日外发报告《通胀担忧缓和，但短期降息必要性不强——2025年12月美国CPI数据点评》）。
　　在流动性方面，2025年12月以来，美联储已启动储备管理购买（RMP），进行技术性扩表，12月累计扩表超800亿美元，金融市场流动性紧张问题得到缓解。例如，2026年1月以来，美国银行机构准备金规模企稳在3万亿美元左右的水平，有担保隔夜融资利率（SOFR）也未再次出现跳升。
　　本次议息会议重申审慎的降息路径，结果符合预期，会议结束后，美股和美债收益率小幅震荡，波动不大。具体来看：本次议息会议申明删除了“近几个月就业下行风险已增加”的表述，将此前“经济活动扩张速度一直缓和”的表述改为“一直在稳步扩张”，但继续重申通胀率依旧略为高企。在通胀的拐点上，鲍威尔认为，关税的大部分影响已经传导至经济，预计关税通胀将在2026年年中消退。
　　二、1月议息会议落地，下次降息需等待多久？
　　展望2026年一季度，美联储大概率不具备再次降息的条件。在此前报告中，我们提及在基数效应下，如果2026年一季度政府可以顺利完成运转，则在政府预算集中支出和税收返还的影响下，2026年一季度美国各项经济数据或显著上行，短期内进一步降息必要性不强。此外，即使2月出现美国政府停摆的情况，考虑到目前已有6个部门获得新财年拨款（合计占2025年财年财政支出的比例为22.4%），即使政府再次停摆，其对美国消费与经济的影响也将小于2025年政府停摆时（详见2026年1月21日外发报告《美国政府停摆：阴影逐步消散——解构美国系列第十七篇》；2026年1月15日外发报告《消费反弹，美国一季度经济继续偏强——2025年11月美国零售数据点评》）。
　　1月议息会议落地，下次降息需等待多久？——2026年5月后，美联储主席换届或成为降息节奏再次加快的转折点。在2026年5月鲍威尔任期届满后，新任美联储主席预计将维持鸽派立场，重新加快降息节奏，择机在年内降息2-3次，且按照鲍威尔的推测，如果关税通胀在今年年中迎来拐点，美联储也将更有信心进行降息，届时美债或有比较好的表现，看好2026年二季度美债的配置机会。
　　三、风险提示
　　美国通胀上行速度超预期，经济下行速度超