事件：
　　2026年1月27日，国家统计局公布2025年12月工业企业盈利数据。1）2025年1-12月工业企业利润累计同比增速+0.6%，1-11月累计同比增速+0.1%；2）1-12月工业企业营收累计同比增速+1.1%，1-11月累计同比增速+1.6%。
　　核心观点：
　　12月在高基数压力下，工业企业利润同比增速显著回正，量、价、利润率均迎来回升。结构上，上游有色金属、中游装备制造业盈利增长，主要与全球关键矿产资源博弈趋紧、国内“反内卷”政策显效，以及新动能发展质效提升有关。展望2026年，受益于PPI读数回升以及投资端回稳，工业企业盈利有望继续回暖。结构上，利润分配将更多向中上游行业集中，下游行业受成本抬升影响，盈利或相对承压。
　　一、驱动：企业盈利增速显著回升，量、价、利润率均迎来回升
　　在上年高基数压力下，12月工业企业利润同比增速显著回正。12月工业企业利润同比增速回升至+5.3%，上月为下降13.1%。需要注意的是，本次利润增速回正建立在上年基数抬升的基础上，两年平均增速回升至+8.2%，前三个月均为负值。
　　从三因素拆分来看，12月量、价、利润率均迎来回升，推动企业盈利明显改善。
　　利润率方面，12月工业企业利润率为5.57%，同比上升0.22个百分点；1-12月，企业营收利润率为5.31%，也高于1-11月的5.29%。
　　价方面，12月PPI同比增速自上月的-2.2%回升至-1.9%，PPI环比自上月的+0.1%升至+0.2%。从结构来看，国际有色金属价格大幅上涨，带来输入性通胀，国内“反内卷”政策效果持续显现，带动上游煤炭、水泥及下游光伏、锂电等新兴制造领域价格改善。
　　量方面，12月全国规模以上工业增加值同比增速自上月的+4.8%升至+5.2%。工业生产回升与出口景气度回升、建筑业活动扩张以及临近年末企业备货增加有关。12月规模以上工业企业出口交货值同比增长3.2%，上月为下降0.1%；12月建筑业PMI指数较上月大幅上行3.2个百分点至52.8%，在“投资止跌回稳”的政策绩效下，相关投资活动已在加速发力
　　二、结构：利润向中上游集中，下游消费制造行业持续承压
　　2025年12月，制造业利润同比稳定增长，采矿业和电燃水供应业利润增速回升。从大类行业来看，2025年1-12月，采矿业利润累计同比增速为-26.2%，1-11月为-27.2%；制造业利润累计同比增速持平于上月的+5.0%；电燃水供应业利润累计同比增速升至+9.4%，1-11月为+8.4%。
　　从大类行业累计利润率来看，制造业利润率继续向上修复。2025年1-12月，制造业累计利润率为4.70%，高于1-11月的4.62%，且较上年同期高出0.07个百分点；电燃水供应业累计利润率为6.77%，低于1-11月的6.95%，但较上年同期高出0.53个百分点；采矿业累计利润率为15.91%，低于1-11月的16.75%，较上年同期下降3.16个百分点。
　　从大类行业利润占比来看，2025年12月制造业利润占比较上年同期回落。相较于上年同期，2025年12月，制造业利润占比由86.7%降至85.5%，电燃水供应业利润占比由7.1%升至8.6%，采矿业利润占比由6.2%降至5.8%
　　为了观测制造业内部上中下游的盈利分化情况，根据产业链所处的位置，我们将制造业工业企业划分为上游、中游、下游。上游产业以上游采掘业提供的原材料进行再加工，又称为原材料加工业；中游产业以上游产业提供的半成品作为原料，深加工后供应消费市场，又称为装备制造业；下游产业为靠近终端消费的消费品制造业1。
　　上游原材料制造业：总体利润增速回升，有色、黑色行业盈利引领
　　2025年1-12月，原材料制造业利润累计同比增速升至+13.6%，1-11月为13.2%。其中，有色金属冶炼及压延加工业、黑色金属冶炼及压延加工业盈利实现同比增长；非金属矿物制品行业利润同比跌幅较上月收窄；其他原材料行业盈利尚未改善。
　　中游装备制造业：利润实现稳定增长
　　2025年1-12月，装备制造业利润累计同比增速为7.8%，1-11月为7.7%。装备制造业的8个大类行业中有7个行业利润实现同比增长，其中，1-12月铁路船舶航空航天、电子行业利润同比两位数增长，累计同比增速分别达31.2%、19.5%；通用设备、专用设备、电气机械行业利润继续增长，累计同比增速分别为4.2%、5.7%、4.9%；汽车行业利润累计同比增速回落至0.6%，1-11月为7.5%。
　　下游消费品制造业：成本抬升叠加需求偏弱，下游利润持续承压
　　2025年1-12月，消费品制造业利润累计同比增速降至-6.1%，1-11月为-5.2%。其中，仅医药制造行业利润回正，农副食品、烟草制品行业利润保持增长；其他消费行业利润均承压，如食品制造业利润同比增速开始转负，酒饮茶、纺织、皮革、木材、家具制造等行业利润持续处在亏损区间。
　　从上中下游行业利润占比来看，利润向上游原材料和中游装备制造业集中。相较于上年同期，2025年12月原材料制造业利润占比上升1.0个百分点至19.4%；装备制造业利润占比上升2.1个百分点至47.4%；消费品制造业利润占比下降4.2个百分点至18.7%。
　　从市场主体来看，2025年1-12月国有企业利润