事件：2026年1月15日，中国人民银行公布2025年12月货币金融数据：新增社融22080亿元，同比少增6457亿元；社融存量同比增速为8.3%，前值为8.5%；金融机构口径新增人民币贷款9100亿元，同比少增800亿元；M2同比增速8.5%，前值为8.0%；M1同比增速为3.8%，前值为4.9%。
　　同日，国新办召开发布会，人民银行“介绍货币金融政策支持实体经济高质量发展成效”，并宣布下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点，各类再贷款一年期利率降至1.25%，以及其他政策工具调整。
　　核心观点：
　　12月金融数据平稳收官：企业信贷增长加快是一大亮点，但考虑春节错位因素，持续性值得关注；人民币升值推动居民结汇，居民存款大幅增长；股市持续活跃仍将提振M2增速。货币政策结构性降息以及扩大并优化结构性工具的使用，更有利于提振风险偏好，短期内股强债弱的格局将持续。
　　一、金融数据偏弱，结构性货币政策发力
　　2026年1月15日，人民银行公布2025年12月金融数据。我们主要关注以下三个方面：
　　（1）12月份新增社融22080亿元，同比少增6457亿元，表现低于市场预期。从季节性表现来看，12月份社融增量高于过去六年（2019-2024年，下同）20625亿元的同期均值。12月末，社融存量同比增速为8.3%，较上月低0.2个百分点。
　　结构上，12月社融口径的人民币贷款增加9757亿元，同比多增1355亿元。
　　外币贷款减少675亿元，与上年同期持平。非标融资减少505亿元，同比少减694亿元；其中，委托贷款、信托贷款分别同比多增327亿元、529亿元，改善幅度较大。
　　直接融资中，12月政府债券净融资6864亿元，同比少增10702亿元，对社融增长构成拖累；企业债券净融资1524亿元，同比多增1683亿元；非金融企业境内股票融资增加560亿元，同比多增76亿元。
　　（2）12月金融机构口径人民币贷款增加9100亿元，同比少增800亿元。从结构来看，居民部门中长期贷款增加100亿元，同比少增2900亿元，居民短期贷款同比多减1611亿元。企业中长期贷款增加3300亿元，同比大幅多增2900亿元；企业短期融资方面，企业短期贷款增加3700亿元，同比大幅多增3900亿元，同期票据融资同比少增1000亿元。
　　（3）新口径下，12月M1同比增速为3.8%，较上月下降1.1个百分点；M2同比增速为8.5%，较上月上升0.5个百分点；M2-社融同比增速差为0.2个百分点，较上月走扩0.7个百分点。
　　12月人民币存款增加16800亿元，同比多增30800亿元。结构上来看，居民存款增加25800亿元，同比多增3900亿元；财政存款减少13821亿元，同比少减2904亿元；非金融企业存款增加12200亿元，同比少增5857亿元；非银金融机构存款减少3300亿元，同比少减28400亿元。
　　对12月份金融数据以及1月15日召开的国新办发布会，我们解读如下：
　　（1）高基数扰动，社融增速承压，但结构改善。12月份社融存量同比增速录得8.3%，增速进一步下探。从驱动因素来看，主要的拖累为政府债，作为社融的支柱贡献项，政府债净融资上年同期高基数的扰动仍在。
　　社融分项中，企业债券融资增长较快，得益于利率水平整体低位，以及科创债等创新品种受到市场追捧。股市的走牛也带动了一级市场的转暖。直接融资（含政府债）占当月新增社融比重达到41%。
　　表内贷款表现亮眼，为当月社融增长第二大贡献，表外贷款同比亦多增。可能的原因：①2026年春节为2月中下旬，对前一年末的信贷投放扰动较低；②化债加速，对企业资金需求的挤占正在减弱；③财政和准财政资金加大投入，一定程度上对企业信贷形成了杠杆撬动效应。后两个因素更为重要，但持续性需要进一步观察。
　　（2）企业贷款增长偏强，居民信贷需求较弱。金融机构口径的人民币贷款当月表现较强，通常而言，银行会考虑储备项目在次年初落实，因而每年四季度为信贷投放的淡季。但2025年12月，信贷投放表现非常强劲。考虑到非银机构贷款需求同比回落，以及社融口径下的人民币贷款同样强劲，这意味着12月份的实体信贷需求较为“扎实”。
　　但观察需求来源，居民信贷需求萎缩，仍受到房地产市场低迷的拖累，且消费意愿相对不足。而企业信贷表现偏强，在春节后置的影响之外，还受到财政扩张脉冲的驱动，能否摆脱化债的“挤占”或许对增长弹性有更重要意义。
　　（3）资本市场活跃度上升提振M2增速，并且这一效应还将持续。12月人民币存款增加约1.7万亿元。①居民储蓄意愿较强构成主要贡献，当月大幅增长约2.6万亿元，与贷款需求偏弱形成鲜明对比。去年末人民币升值压力较大，居民增加结汇可能是一大推动力。
　　②财政存款加速释放，12月减少约1.4万亿元，指向财政资源加速释放，有利于2026年初经济增长实现“开门红”。
　　③非银金融机构存款减少，与年末股市走势震荡有关，也与居民存款大幅增长形成映射关系。但2026年开年以来，股市表现较强，交易较为活跃，有利于继续提振M2同比增速。
　　（4）结构性降息先落地，但货币政策总量宽松的想象空间仍在