事件：
　　1月14日，美国商务部发布2025年11月美国零售额数据：
　　【1】零售销售环比为+0.6%，预期为+0.4%，前值由0%修正至-0.1%；
　　【2】核心零售销售（不含汽车和汽油）环比为+0.5%，预期为+0.4%，前值+0.4%。
　　市场反应：
　　零售数据公布后，道琼斯指数、标普500指数与纳斯达克指数收跌，三大指数分别较前一交易日下跌0.09%、0.53%和1.00%。10年期美债收益率下行3BP至4.15%，2年期美债收益率下行2BP至3.51%。
　　核心观点：
　　考虑到关税政策与政府停摆扰动影响收敛，叠加11月是传统消费旺季，消费数据的回升在“意料之中”，符合我们此前的预测。一方面，随着10月底中美元首会晤推进，中美贸易摩擦缓和，11月中旬美国政府也重新开门，有助于提振消费预期。另一方面，从消费节奏看，四季度是美国传统的消费旺季，感恩节、“黑五”与圣诞节都会刺激消费需求。相应地，11月零售环比增速录得+0.6%，高于市场预期的+0.4%。
　　展望来看，我们提示继续看好一季度美国经济数据表现的“三个原因”。一是考虑到政府停摆对美国经济的冲击，2025年四季度美国GDP增速或承压，低基数效应有利于2026年一季度GDP增速的环比反弹。二是美国国税局将在2026年一季度开启集中退税，支撑消费，对2026年GDP增速的提振或在0.2-0.3个百分点左右。三是1月底美国政府面临再次停摆风险，但目前市场预期美国政府再次停摆的概率为30%，仍为小概率事件。
　　从降息节奏看，我们维持此前观点，即年内降息节奏后置，美联储短期仍保持谨慎降息立场，待新一届美联储主席上任后，降息节奏或有所加快。基数效应下，如果2026年一季度政府可以顺利完成运转，则在政府预算集中支出和税收返还的影响下，2026年一季度美国各项经济数据或显著上行，短期内进一步降息必要性不强。
　　风险提示
　　美国经济超预期回落；贸易、地缘政治形势超预期演变