研发覆盖ADC+IO，即将进入新药获批收获期
　　公司已构建多个肿瘤产品管线，覆盖免疫治疗、ADC靶向治疗和溶瘤病毒药物三大领域，除已上市的PD-1单抗普特利单抗和MRG003外，公司还拥有6款ADC药物、1款引进的溶瘤病毒以及1款TCE药物进入临床阶段，整体看公司管线梯度完善，未来3-5年将进入新药陆续获批上市的收获期。业绩层面，公司BD和销售双轮驱动，收入稳步增长，费用支出稳健，25H1实现首次盈利和经营性净现金流转正。
　　在研ADC各具特色，布局适应症竞争优势明显
　　1）MRG003（EGFRADC）单药用于后线NPC国内已获批上市，展示出优异的生存获益、相较竞品具备安全性优势、联合用药将线数进一步前移；公司同时积极布局HNSCC和NSCLC的大适应症，单药用于2L+HNSCC处于III期试验阶段。
　　2） MRG004A（TF-ADC）用于后线胰腺癌的I期具备优异竞争力，目前已进入III期试验。
　　3）MRG006A（GPC3 ADC）为FIC，瞄准广阔肝癌市场，I期试验剂量爬坡取得超预期成果，缩瘤效果显著，26年有望启动III期试验。
　　4）参股CMG901为全球FIC的CLDN 18.2 ADC，已处于全球III期阶段；MRG001（CD20 ADC）在DLBCL展现潜力。
　　引进溶瘤病毒具备BIC潜质，新品出海已有突破
　　公司19年引进溶瘤病毒疗法CG0070，切入膀胱癌广阔存量市场。目前CG0070美国单药用于高危BCG不响应NMIBC已向FDA启动滚动BLA申请，国内则处于关键注册桥接试验阶段，根据CGOncology更新III期数据其实现了NMIBC领域历史最佳的持久性疗效数据，且G3+TRAE比例为0，疗效与安全性俱佳。出海方面则已有MRG007（CDH17 ADC）和CTM012（CD3/4-1BB/DLL3三抗）顺利合作BD，肿瘤免疫高效产出。
　　盈利预测和投资建议：公司为创新药研发型公司，目前仍处于新药研发投入期，预计25/26/27年公司收入为8.8/10.2/14.9亿元，同比增长138%/16%/47%，归母净利润为-0.2/0.1/2.8亿元。公司ADC管线稳步推进，商业化进展顺利，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：1）创新药临床推进进度不及预期；2）创新药临床数据不及预期；3）创新药上市后销售情况不及预期；4）地缘政治风险。