事项：
　　乐普生物发布2024年业绩，2024年公司实现营业收入3.68亿元（+63.21%），其中：1）普特利单抗销售收入达3.00亿元，较2023年销售额的1.01亿元增长约3倍，2）BD收入0.22亿元，来自CMG901里程碑付款，3）CDMO服务收入0.46亿元；年内亏损4.24亿元。2024年末，公司现金收支实现基本持平，货币资金余额4.01亿元。
　　评论：
　　ADC产品进入收获期，多款核心品种临床进展顺利。MRG003（EGFRADC）单药治疗复发性/转移性鼻咽癌已递交NDA，并被CDE纳入优先评审，同时该适应症已获FDA授予突破性治疗药物认定；头颈鳞癌III期临床也在积极入组中。MRG002（HER2 ADC）已完成治疗HER2高表达乳腺癌合并肝转移II期关键临床，III期确证性临床入组中。MRG004A（TFADC）积极探索胰腺癌适应症，I期临床数据优异。创新平台Hi-TOPi开发的首款产品MRG006A（GPC3 ADC）已分别获得中美IND批准，国内I期临床入组当中。
　　 IO+ADC重点布局，联合疗法临床数据积极。普特利单抗销售额稳步增长，公司积极布局联合疗法，推进多种ADC候选药物与普特利单抗联用。MRG003+普特利单抗治疗鼻咽癌II期数据积极，ORR为66.7%，DCR 93.3%。MRG002+普特利单抗治疗尿路上皮癌II期临床已完成，初步疗效数据良好，截至2024年4月，1.8 mg/kg剂量组ORR 70%，DCR 90.0%。
　　早研管线临床前数据积极，多项目即将进入临床。基于新一代TCE平台TOPAbody开发的新一代TCE分子CTM012预计2025年4月进行中美IND申报。MRG007在消化道癌中的临床前数据积极，预计2025年内IND获批，其大中华区以外权益已于2025年1月授权给ArriVent公司，该交易的一次性首付款及近期里程碑付款为4,700万美元，同时公司有权收取最高达11.6亿美元的里程碑付款及销售分成。
　　投资建议：多款在研产品进入研发晚期，上市在即，ADC管线储备丰富，看好公司ADC单药/联合疗法差异化适应症布局。根据最新业绩调整盈利预测，我们预计公司2025-2027年的营业收入分别为8.95、15.71和17.72亿元，同比增长143.4%、75.5%和12.7%；归母净利润为-1.00、1.38和1.96亿元。根据创新药管线估值方法（基于风险调整的现金流折现法），给予公司整体估值103.05亿港元，对应目标价为6.02港元，维持“强推”评级。
　　风险提示：临床进度不达预期，商业化表现不达预期，竞争格局变动。