事件：近期，乐普生物-B披露2024年年报，全年实现总收入3.68亿元，同比增长63%。其中，PD-1销售收入3.00亿元，较上年同期增长300%；CMG901许可收入0.22亿元；CDMO服务收入0.46亿元。货币资金余额4.01亿元，全年实现现金收支基本平衡。
　　MRG003上市在即，有望成为国内首款EGFRADC
　　MRG003是乐普生物研发的EGFR靶向ADC，鼻咽癌适应症NDA已获CDE的正式受理，并纳入优先审评，有望在2025年底或者2026年初获批，成为国内首款商业化的EGFRADC。MRG003同步在美国开展临床试验，并获FDA授予BTD。
　　MRG003国内注册性临床Ⅱb期数据入选LBA oral (2025 ASCO)，头颈鳞癌适应症Ⅲ期临床积极入组中。联合用药方面MRG003+PD-1在I期临床阶段观察到良好的初步疗效，在头颈鳞癌适应症方面，联合疗法有望成为一线治疗方案。
　　多个潜在FIC的ADC已进入临床阶段
　　MRG004A是TF靶向ADC，乐普生物正积极推进在胰腺癌上的扩组探索。其临床Ⅰ期的数据已经在2024 ASCO进行了口头汇报，在2.0mg/kg组，ORR达到33.3% (4/12)，DCR达到83.3% (10/12)，并在TF高表达亚组表现优异。
　　MRG006A是乐普生物基于创新平台Hi-TOPi开发的GPC3 ADC，国内肝癌适应症Ⅰ期临床在入组中，在美国IND已经获批。
　　MRG007是针对消化道癌的创新型ADC，临床前数据将在2025年AACR大会发布。
　　ADC药物平台价值已得到验证
　　乐普生物深耕ADC赛道，两款ADC已实现出海。2023年乐普生物/康诺亚的CLDN18.2 ADC产品CMG901以总额11.88亿美元授权给阿斯利康；2025年临床前ADC管线MRG007以超12亿美元授权给ArriVentBioPharma，证明乐普生物的ADC技术平台和分子疗效得到MNC和海外资本的认可。
　　乐普生物的产品管线覆盖三大领域，分别为免疫治疗、ADC靶向治疗和溶瘤病毒药物，具备联合用药的潜质。当肿瘤治疗进入联合用药时代，乐普生物多组合的IO+ADC方案具备前瞻性。
　　盈利预测与投资建议：我们预计，2025-2027年营业收入分别是8.98/10.76/18.10亿元。乐普生物ADC平台已更新迭代，随着多款FIC创新管线进入临床阶段，公司价值将不断兑现，维持“买入”评级。
　　风险提示：候选药物研发不如预期的风险；相关技术可能落后的风险；第三方合作的风险；核心人才流失的风险。