投资要点：
　　公司公告2025年半年报，2025年上半年实现总收入4.7亿元，同比+249.6%；2025年上半年实现利润0.29亿元（2024年上半年为亏损1.97亿元），公司首次实现盈利。
　　多产品实现BD交易展现核心竞争力，首付款+产品销售增长推动公司实现盈利。公司2025年上半年实现总收入4.7亿元，同比+249.6%，其中，2025年上半年公司与ArriVent就MRG007（CDH17 ADC）许可取得收入为3.1亿元，普特利单抗（PD1单抗）销售取得1.5亿元。2025年上半年公司实现利润0.29亿元（2024年上半年为亏损1.97亿元），公司首次实现盈利。公司MRG003（EGFRADC）临床进展顺利。MRG003用于R/M鼻咽癌（NPC）正在中国接受NDA审评，MRG003用于R/MNPC的2b期注册性临床数据入选2025年LBA报告；MRG003单药用于2L+头颈鳞癌的3期研究正在进行中、联合PD1单抗用于1L头颈鳞癌也在临床2期研究中，另外公司计划MRG003联合PD1单抗用于局晚期头颈鳞癌的2期将于2025年Q3在欧洲启动入组。公司其他肿瘤管线包括：MRG004A（TFADC）用于胰腺癌3期正在进行中；MRG006A（GPC3ADC）具有FIC药物潜力，用于肿瘤1b期研究正在进行中；MRG007（CDH17 ADC）已与ArriVent达成合作，目前中国1期剂量爬坡正在进行中；CG0070（溶瘤病毒）国内注册性临床方案已基本沟通完成，公司计划在年内启动。公司临床前TCE管线与海外Excalipoint达成合作，验证公司的早期TCE平台实力。
　　盈利预测与评级：乐普生物聚焦肿瘤治疗领域，在免疫治疗、ADC、溶瘤病毒和TCE领域进行布局。MRG003上市在即，多项差异化ADC管线全球进展顺利，支持公司的长期发展。我们预计公司2025-2027年EPS为-0.06元、-0.29元和-0.34元，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：行业政策变动、产品销售不及预期、产品获批进度不及预期。