投资要点：
　　首次覆盖给予评级为增持评级。预测2025-2027年营业收入为8.53/12.04/16.65亿元，参考可比公司2025年平均PS 34.1X，考虑公司产品布局完善，以及公司MRG003获批在即，给予公司2025年23XPS，对应合理估值10.87元/11.81港元；参考可比公司2025年平均PB 18.7X，且可比公司净资产均较低，给予公司2025年25XPB，对应合理估值9.55元/10.38港元。参考PS和PB两种估值，采取谨慎性原则，给予公司目标价9.55元/10.38港元，首次覆盖给予评级为增持评级。（汇率为1港元=0.92人民币）
　　公司已构建多个肿瘤产品管线，覆盖免疫治疗、ADC靶向治疗和溶瘤病毒药物三大领域。公司以抗PD-1抗体候选药物为免疫疗法的基石，通过先进的ADC技术开发平台开发创新型ADC，差异化布局溶瘤病毒，旨在开发出更优化、更创新的药物，更好地服务于癌症患者的未被满足的临床需求。此外，公司还积极探索PD-L1与ADC类药物联合疗法。
　　公司MRG003单药用于治疗R/MNPC已于2024年9月获CDE优先审评资格，并于2025年3月提交NDA审评，我们认为近期有望在国内获批。在联合疗法方面，2025年9月，MRG003联合PD-1抗体普特利单抗HX008被中国国家药品监督管理局（NMPA）药品审评中心（CDE）正式纳入突破性治疗药物品种，针对适应症为：既往至少经过铂类和PD-1/L1治疗失败的复发或转移性鼻咽癌。
　　风险提示。候选药物研发、生产及商业化有关风险，监管批准及政府监管有关风险，经营风险等。