事件：2026年1月27日，国家统计局发布2025年12月全国规模以上工业企业绩效数据。12月份，规模以上工业企业营业收入累计同比增速为1.1%（2025年11月为1.6%）；规模以上工业企业利润累计同比增速为0.6%（2025年11月为0.1%)。
　　12月当月工业企业利润增速由负转正，回升了18.4个百分点，录得5.3%（前值-13.1%）。拆分工企利润来看，进入四季度以来，当月营业收入增速持续负增长，12月录得-2.98%，尽管较10、11月跌幅有所收窄，但对工业企业利润依然为负贡献；当月毛利润（营业收入-营业成本）同比为-3.05%，延续四季度以来下行态势，即使剔除掉各种费用后，其增速也未得到显著改善。此外，考虑到年末恰逢企业投资收益确认时点，企业毛利持续下跌与企业利润大幅反弹明显背离，我们认为这很大程度上与企业投资收益大幅增加有关。此外，12月产成品存货同比增长3.9%，较11月下滑了0.7个百分点，一方面，强劲外需拉动出口增长进而消耗企业库存；另一方面，政策发力促进投资止跌回稳推动国内需求上行。12月应收账款平均回收期为67.9天，同比增加3.8天，环比减少2.5天，这表明短期内企业现金流、经营压力依然很大。企业类型来看，除国有企业外，其他三种类型的企业利润增速均有所改善。
　　各行业利润表现：1）上游采选业的拖累依然全行业最大，除有色金属矿采选表现亮眼外，煤炭、黑色、油气开采依然低迷，同比跌幅相对更深。2）中游原材料制造利润增速较上月小幅下滑，经测算加总的12月原材料加工业利润累计同比增长10.3%，在新一轮政策性金融工具拉动下，与这些行业相关的传统制造业利润呈现企稳迹象。3）此外，12月装备制造业利润增长7.5%（前值7.5%），12月出口增长以及Q4新型政策金融工具落地生效对新兴产业拉动作用持续显效。4）下游消费品的利润当月增速大幅下跌，经测算录得-7.9%增速（前值为-6.9%），这与去年四季度社零消费增速持续下滑有关。
　　结论：剔除年末企业投资收益集中入账这一因素，进入25年Q4以来，工业企业利润增速整体偏低，不仅与高基数因素有关，而且内需不振正在侵蚀工业企业利润，一是价格端的持续低迷，二是终端需求量的拖累有所放大。数据上看，1-12月，营业成本同比增长1.3%，高于营业收入1.1%的增速，并且营业收入同比增速较24年同期下滑了1.0个百分点，企业“增收不增利”局面仍在延续。但从边际变化上看，在当月外需超预期回升以及国内扩内需政策共同拉动下，12月的量、价、利润率均出现回升。分行业来看，企业利润呈现明显的“K型”分化，以有色加工以及中游装备制造业利润表现最为亮眼；而煤炭、化工等传统内需依赖型行业依然面临较大下行压力，特别是下游消费行业承压最大。往后看，预计1-2月工业企业利润增速继续维持在正增长区间：一是，去年1-2月利润增速录得-0.3%，构成较低基数效应；二是，1-2月恰逢承接政策性金融工具的跨年影响，叠加地方政府债发行前置，预计上中下游领域开工率以边际回升为主。此外，前瞻性指标的1月BCI企业投资、销售、利润指数同比、环比均大幅回升，叠加1月战略性新兴产业PMI环比上行0.9个点至50.0，或整体预示着1-2月企业利润延续改善趋势。
　　风险提示：政策变动、经济修复不及预期。