本周ETF出现了较大规模的资金流出，结合多方面信息来看，政策对市场降温的力度正在不断加大，以防止市场大起大落。未来A股走势有望更加稳健。应对策略上，淡化指数波动，继续配置高业绩增速板块为主要方向，包括顺周期中的涨价资源品，科技领域的半导体等。此外服务业消费和港股科技也可重点关注。本周白银价格突破100美元，全球资源资产的定价机制正在发生范式转移，“类金本位”思潮进一步回归，大宗商品或迎系统性重估出现涨价的扩散，我们提出逢六逢一顺周期大年的观点开始持续发酵和扩散，涨价资源股依然是当下最值得关注的投资机会。
　　【观策·论市】近期资本市场资金面异动分析：近期市场出现了ETF大幅净流出情况，本周ETF净流出超3000亿且主要来自宽基，估算机构仍持有约万亿ETF且双创配置偏低；本周白银价格突破100美元或将是全球货币体系变化开始，全球资源资产的定价机制正在发生范式转移，矿山等“终极支付等价物”资产或迎系统性重估；在美元信用扩张速度持续超过实际产出增长、全球法定纸币购买力面临重估的背景下，稀缺且高壁垒的优质资源企业股权更具价值；未来一旦出现供需缺口，都可能因货币超发的累积效应而引发远超预期的价格波动。本周美元指数加速下行、非美货币走强，主要由地缘风险、美联储独立性担忧、日方干预预期及减持美债等“去美元”叙事推动；大宗走牛既有供给受限/不稳与AI带来结构性需求回升的基本面支撑，更关键是弱美元与降息预期提供了有利流动性，但当前价格已计入较多弱美元预期，一旦美元走弱不及预期或出现阶段性反转，叙事驱动的高价资产回撤风险将显著上升。总体来看，以AI算力和半导体设备为代表的科技、工业金属为代表的资源品仍然是1月的主战场，除此之外，服务业消费和非银金融仍然是1月值得关注的重点方向。
　　【复盘·内观】本周A股市场震荡整固，主要原因包括：（1）流动性层面，宽基ETF放量持续，两融余额下降市场情绪降温，成交额降至2万亿区间；（2）板块层面，题材主线退潮后，资金从权重向结构性机会迁移，板块轮动加快，市场未出现新主线；（3）宏观层面，特朗普对欧关税反复，市场避险情绪升温，美股震荡外溢至A股。
　　【中观·景气】12月社零同比增幅持续收窄，汽车产销同比转负。本周景气改善的领域主要有：1）贵金属、原油、部分化工品价格上涨；2）部分锂钴材料价格上涨，光伏价格指数上行；3）猪肉、鸡肉价格上涨，生猪养殖利润改善；4）TMT延续高景气，DDRM、NANDFlash价格持续上行，12月集成电路产量三个月滚动同比增幅扩大。后续关注景气较高或有改善的贵金属、化工、光伏、交运、养殖业、半导体以及政策有望支持的旅游、酒店餐饮等消费板块。
　　【资金·众寡】融资与ETF净流出，基金发行继续回升。融资资金前四个交易日合计净流出69.0亿元；新成立偏股类公募基金290.5亿份，较前期上升159.0亿份；ETF净赎回，对应净流出3252.3亿元。融资资金净买入有色金属、非银金融、食品饮料等；原材料ETF申购较多，军工ETF赎回较多。重要股东净减持规模缩小，计划减持规模下降。
　　【主题·风向】CPU涨价趋势确立，再度发出算力时代核心产业信号。AI发展热潮下，全球服务器CPU产能告急，供需失衡加剧，行业或迎涨价潮。近期，据KeyBanc最新行业数据披露，芯片行业两大巨头英特尔（Intel）与超威半导体（AMD）因AI需求激增导致服务器CPU产能售罄，计划将旗下产品价格上调10%-15%。此次调价旨在应对当前市场供需极端失衡的局面，同时保障后续供应稳定性。AI产链竞争进入新阶段，算力需求的爆发持续拉动上游硬件供给端，叠加传统服务器更新，共同推动价格中枢上移，而国产替代的刚需进一步重构价值，国内CPU行业相比国外更集中，供需关系的改善更迫切。
　　【数据·估值】本周整体A股估值水平较上周上行，万得全A指数PE（TTM）为18.33，处于历史估值水平76.4%分位数。本周指数估值多数上涨，国防军工、房地产和建筑材料估值涨幅居前，食品饮料、计算机和通信跌幅居前。
　　风险提示：经济数据不及预期，政策理解不全面，海外政策超预期收紧