Agentic AI引发结构性缺货，服务器CPU涨价。需求端：1）AI爆发以及云服务商采购激进，预计2026年AI服务器出货年增28.3%，AI推理服务产生的庞大运算负荷，也将通用型服务器带入替换与扩张周期，预计2026年全球所有服务器出货量将年增12.8%；2）DeepSeek在实验中成功演示了将一个高达1000亿参数的Engram嵌入表完全存储在CPUDRAM中，而非昂贵的GPU显存里，系统通过PCIe通道异步地将所需的记忆数据搬运至GPU，这种跨硬件的存储与计算解耦方案带来的额外推理延迟不到3%；3）Agentic AI对CPU的影响不是线性的，而是乘数级，而在Agentic AI系统中，CPU成为主要的性能瓶颈。供给端，先进制程良率低、AI芯片挤占产能，扩产保守，缺口难缓解。产能告急，供需失衡为CPU涨价核心因素，Intel与AMD服务器CPU 2026全年产能已基本售罄，计划同步涨价，其中主流型号涨10%-15%，高端AI型号涨15%-20%。涨价将传导全产业链，下游服务器、数据中心成本上升，消费级CPU或跟进涨价。同时，国产CPU有望借助产能缺口和国产化优势，扩大市占率。
　　英特尔25Q4：产能限制影响业绩增长，18A制程良率持续改善。25Q4，英特尔营收达137亿美元，同比下降4%，环比持平，连续五个季度营收超过指引；2025全年营收为529亿美元，同比微降0.4%，受到自身制造网络以及外部供应商环节的供给约束，尤其在下半年表现更为明显。分业务来看，AI及代工业务稳步增长，25Q4，DCAI营收达47亿美元，同比增长9%，环比增长15%；定制ASIC业务环比增长26%，年化营收突破10亿美元；代工业务营收达45亿美元，同比增长4%，环比增长6.4%。进入2026年后，由于缓冲库存已消耗殆尽，且从25Q3开始晶圆组合向服务器倾斜的调整，到26Q1末才会从晶圆厂端逐步体现为可供出货的产出，因此，内部供应限制在第一季度将最为严峻。展望26Q1，受上述缓冲库存耗尽和产能释放受限的影响，总营收预计为117-127亿美元，中值同比下降4%。AI工作负载的持续扩展与多样化，正对传统及新型硬件基础设施构成显著的产能压力，这进一步凸显了CPU在AI时代日益关键的核心作用，展望全年，为应对强劲的市场需求，英特尔正稳步提升产能，且良率持续改善，产能将从26Q2开始提升可用供应量，并在之后的每个季度持续改善。DCAI业务有望迎来强劲的一年。
　　AI运算架构升级，存储器市场产值再攀高峰。存储器已是AI运算不可或缺的核心资源，随着北美CSP厂商加大资本支出，AI服务器建置明显提速、存储器采购量显著成长，DRAM与NANDFlash合约价涨势预期将延续至2027年。并带动整体存储器产业产值逐年创高，预估2026年达5516亿美元，2027年则将再创高峰达8427亿美元，年增53%。1）DRAM：在数据存取高需求带动下，DRAM的需求量成长更为放大，2025年产值达1657亿美元，同比增长73%，预计2026年产值达4043亿美元，年增率高达144%；2）NANDFlash：2025年NANDFlash产值达697亿美元，2026年产值预计达到1473亿美元，年增率为112%。
　　周观点：见相关标的。
　　风险提示：下游需求不及预期、研发进展不及预期、地缘政治风险。