2025Q4，主动型基金重仓股中持有煤炭行业股票的市值占比上升至0.36%，环比+0.06pct（统计口径为申万一级煤炭行业，基金为主动型，包括普通股票型、偏股混合型以及灵活配置型），从持仓占比来看，2025Q4煤炭板块持仓处于2008年以来较低水平(31%分位数），煤炭板块拥挤度低，赔率优势明显。
　　2025Q4，持有基金数方面，持有中国神华、陕西煤业、中国神华HK、中煤能源HK、中煤能源基金数量位列前5名。季度环比持仓变动方面，基金加仓（万股）最多的公司为兖矿能源HK、中煤能源HK、恒源煤电、山煤国际、中国神华；基金减仓（万股）最多的公司分别为中煤能源、冀中能源、首钢资源HK、电投能源、新集能源。分煤种来看，1）动力煤：2025Q4加仓股数较多的主要有兖矿能源HK、中煤能源HK、山煤国际、中国神华、陕西煤业等，减仓股数较多的主要有中煤能源、电投能源、新集能源等；2）炼焦煤及焦炭：2025Q4加仓股数较多的主要有恒源煤电、淮北矿业、山西焦煤等，减仓股数较多的主要有冀中能源、首钢资源HK等；3）无烟煤：2025Q4加仓股数较多的主要有华阳股份。
　　整体看，2025Q4煤炭板块基金重仓股持仓占比较上一季度略有提升，但依然延续低配，板块拥挤度低、配置价值凸显。煤价方面，春节前供应仍有趋紧预期，需求端寒潮天气来袭叠加春节前补库预期，供需有望改善，动力煤价格存在支撑。中期维度来看，2025年政策托底、市场探底已有充分演绎，煤炭价格中枢有望抬升，另外保供产能政策是否有变化，对行业供需平衡表或将产生较大影响。
　　美国关税新政落地对市场情绪构成一定冲击，市场寻求稳健性资产，煤炭高股息、现金奶牛的投资价值属性值得关注。同时2025年国家能源集团、山东能源集团、中国中煤能源集团等多家煤炭央国企对旗下上市公司启动增持与资产注入计划，亦释放利好，彰显煤企发展信心、增厚企业成长性与稳定性。从大方向来看，煤炭开采行业供应端约束逻辑未变，需求端可能阶段性起伏波动，价格亦呈现一定震荡和动态再平衡。复盘行业30年经验，煤炭价格呈现震荡向上趋势，背后的驱动因素包括人工成本刚性上涨，安全投入、环保投入的持续加大，原材料动力等大宗商品涨价，以及地方政府加大征税力度等，从行业发展大趋势来看，上述驱动因素依然存在，煤价长期内仍然有上涨的诉求，过程可能是曲折的，但是方向应该是明确的。头部煤炭企业资产质量高，账上现金流充沛，呈现“高盈利、高现金流、高壁垒、高分红、高安全边际”五高特征。建议把握低位煤炭板块的价值属性，维持煤炭开采行业“推荐”评级。重点关注：（1）稳健型标的：中国神华、陕西煤业、中煤能源、电投能源、新集能源。（2）动力煤弹性较大标的：兖矿能源、晋控煤业、广汇能源、力量发展HK。（3）焦煤弹性较大标的：神火股份、淮北矿业、平煤股份、潞安环能、山西焦煤。
　　风险提示：1）经济增速不及预期风险；2）政策调控力度超预期的风险；3）可再生能源持续替代风险；4）煤炭进口影响风险；5）重点关注公司业绩不及预期风险；6）测算误差风险；7）煤矿事故扰动风险；8）煤价超预期下滑风险；9）全球贸易摩擦