行情回顾（2025.12.22~2025.12.26）：
　　中信煤炭指数3619.74点，下降0.89%，跑输沪深300指数2.84pct，位列中信板块涨跌幅榜第28位。
　　本轮煤价自11月中旬下跌至今，累计跌幅144元/吨（831元/吨→687元/吨），其背后核心原因在于火电发电量严重不及预期（据国家统计局报道，11月我国规上火电发电量同比下降4.2%），一方面因今年冷冬预期未能兑现；一方面因风光出力较好，对火电造成明显挤压。此外，进入采暖季后，相关部门重提能源保供，11月我国原煤日均产量1423万吨，创年内新高（符合预期，22年~24年期间，每年11月均是全年产量高点）。
　　当前，煤价若需止跌回升，需具备下述任意条件之一：
　　盼天寒促需求：何时大面积降温叠加雨雪天气，导致电厂日耗转正，何时煤价止跌企稳开启上行；
　　盼政策收供应：受近期煤价持续下行影响，长协与现货价格再次出现全面倒挂（Q5500现货687元/吨VSQ5500长协694元/吨），或随时倒逼政策出手干预，煤炭供应得到收缩，煤价便具备止跌上升条件。
　　重点领域分析：
　　本周动力煤价格前半周延续快速回落、后半周跌幅有所放缓，焦煤价格稳中偏弱运行。截至12月26日，北港动煤报收687元/吨，周环比-33元/吨；CCI柳林低硫主焦1550元/吨，周环比持平。
　　动力煤方面，现货、长协全面倒挂，盼政策、收供应、暖煤价。供应方面，临近元旦煤矿年度生产任务完成或即将完成，停产减产煤矿陆续增多，坑口煤矿产能利用率下降，整体供应收紧。据汾渭统计，“三西”地区煤矿产能利用率84.6%，周环比下降4.2pct。需求方面，下游民用、化工等行业维持刚性采购，叠加部分站台及贸易商少量备货，部分性价比较高的煤矿销售略有改善。然而，受北方港口及大集团价格持续下跌影响，市场看空情绪仍占主导，外加本周全国各地区气温普遍性偏高，电厂日耗虽在上升，但同比仍处负增长，电厂库存去化缓慢，消耗长协货源为主，主动补库紧迫性不高，多数参与者采购谨慎，价格依然承压。
　　“现实需求”是驱动当前阶段煤价运行的主要因素，即““寒来袭→→降温→电厂日耗增加→终端采购强度提升→煤价上涨”，反之“冬季需求不及预期→电厂日耗偏弱→库存持续累积→终端采购积极性不高→煤价下跌”，而目前正是如此。进入采暖季后，大面积寒来迟迟未至，全国大部分地区气温处于正常水平，且风光出力较好，对火电造成挤压，电厂日耗虽季节性攀升，但同比降幅甚至走扩，导致电厂去库时点延后，电厂采购力度不及预期（以长协拉运为主），煤价缺乏上行动力，高位回落。目前虽临近年底，部分煤矿因完成年度生产任务陆续停产减产，供应端有所收紧。但无奈冷冬预期落空，需求迟迟未见实质性改善，导致港口库存持续上升、电厂库存亦处高位，下游无主动采购意愿。且市场担忧进入26年后，供应端有望环比恢复，贸易商均以出货为主，悲观情绪仍浓。
　　展望后市，煤价何时止跌，正如上周周报标题所述《盼天寒促需求暖煤价，盼政策收供应扭预期》：一方面，何时大面积降温叠加雨雪天气，导致电厂日耗转正，何时煤价止跌企稳开启上行；一方面，受近期煤价持续下行影响，长协与现货价格再次出现全面倒挂（Q5500现货687元/吨VSQ5500长协694元/吨），或随时倒逼政策出手干预，煤炭供应得到收缩，煤价便具备止跌上升条件。
　　焦煤方面，经历过前期超跌反弹后，当前供需矛盾并非十分突出，现货、盘面均震荡运行。因焦炭看跌预期仍较强，下游观望情绪浓厚，焦企适当补库后部分再度转为按需采购，整体需求释放有限，焦煤成交氛围平淡，高价资源成交疲软，竞拍流拍率再度攀升。本周部分性价比较高的资源成交可观，少数价格小幅探涨，而多数配焦资源延续跌势，整体煤价呈现弱稳震荡。供应方面，本周主产地因年度任务完成停减产的煤矿继续增多，产地供应持续收缩。据汾渭统计，本周样本煤矿原煤产量1187.4万吨，周环比减少5.2万吨。需求方面，由于下游焦化厂利润较低以及下游钢厂检修停产增多，焦煤刚需偏弱，下游对高价煤种的接受度并不高，采购依旧偏谨慎，对焦煤价格仍形成一定压力。
　　焦煤盘面在上周大涨后，本周区间窄幅震荡，主因其供需矛盾并非十分突出，交易价值较低。上周焦煤05主力合约收涨9.00%，一改之前颓势，其主要逻辑在于早前周报标题所述《““反内””交易再升温，盘面“空头”止盈》。大涨过后，盘面基差已得到修复，交易回归其基本面，当前供需矛盾并不突出，仍在积累过程中：一方面，铁水继续下降&钢厂盈利承压，对焦煤价格形成一定压力；一方面，在经历前期价格下跌后，冬储补库或逐步启动，对价格形成一定支撑。
　　投资策略：
　　三季报业绩披露完毕，遵循“绩优则股优”，重点推荐中煤能源（H+A）、兖矿能源（H+A）、中国神华（H+A）、陕西煤业。
　　重点推荐深耕智慧矿山领域的科达自控；困境反转的中国秦发。
　　此外，重点关注力量发展、Peabody“（BTU）、晋控煤业、潞安环能，新集能源、山煤国际、电投能源、