事件：
　　英特尔（INTC）近日发布2025Q4财报，25Q4营收136.7亿美元，同比-4.1%/环比+0.2%，毛利率37.9%，同比-4.2pcts/环比-2.1pcts。综合财报及交流会议信息，总结要点如下：
　　评论：
　　1、25Q4营收达此前指引上限，下半年供应限制部分抵消全年收入增长。
　　25Q4营收136.7亿美元，同比-4.1%/环比+0.2%，位于此前指引上限（128-138亿美元），得益于AI基础设施的建设，公司相关业务均实现了强劲增长，AIPC、传统服务器和网络业务的营收同环比均实现两位数增长；25Q4毛利率为37.9%，同比-4.2pcts/环比-2.1pcts，高出此前指引1.4pcts（36.5%），主要系营收增长和库存准备金减少，部分被英特尔18A早期量产所抵消。四季度资本开支40亿美元。全年来看，2025年公司营收为529亿美元，同比-0.4%，主要是公司制造网络和外部供应商的供应限制阻碍了增长，尤其是在下半年；Non-GAAP毛利率为36.7%，同比+0.7pct，主要是期间费用减少。全年总资本支出为177亿美元。
　　2、受益CPU需求扩大DCAI业务增长超预期，代工受18A影响亏损扩大。
　　1）Intel Products：Q4营收129亿美元，环比增长2%。营业利润为35亿美元，占营收的27%，环比下降约2亿美元，主要由于外包产品占比上升和运营费用的季节性增长。其中，①CCG业务：营收82亿美，环比下降4%。尽管面临供应限制，但本季度推出的Ultra 3产品性能表现出色。②DCAI业务：营收47亿美元，环比增长15%，超出预期。此外，受益于AI基础设施建设对网络的需求，部门旗下定制ASIC业务表现亮眼，2025年增长50%以上，第四季度环比增长26%，年化收入超过10亿美元。2）Intel Foundry：Q4营收45亿美元，环比增长6.4%，主要由于EUV晶圆占比上升，EUV晶圆营收占比从2023年的不到1%增长到2025年的超过10%。第四季度运营亏损为25亿美元，环比扩大1.88亿美元，主要由于英特尔18A的早期量产；3）其他：营收5.74亿美元，环比下降42%，主要由于2025年第三季度Alterra的分拆。
　　3、26Q1指引营收与毛利率同环比均下降，2026年资本开支预计同比持平。
　　1）26Q1指引：营收预计为117-127亿美元，中值同比-3.7%/环比-10.8%。分部门来看，①产品部门：CCG的营收下降幅度预计将大于DCAI，因内部供应继续优先分配给服务器终端市场；②代工：营收预计将环比增长两位数，得益于EUV晶圆占比的持续上升和18A的定价。非GAAP毛利率预计约为34.5%，同比-4.7pcts/环比-2.2pcts。2）资本开支：2026年目标为160亿美元。计划维持在与2025年持平或略有下降的区间，支出更多集中在上半年，将用于支持2027年及以后的需求。
　　4、18A制程良率改善但仍未达预期，CPU产能受限优先满足高端产品线。
　　1）18A：公司已开始出货基于英特尔18A工艺的首款产品，良率稳步提升，但仍未达此前预期。18AP进展顺利，已交付1.0版PDK。14A研发按计划进行，公司正在14A平台上开发全面的IP产品组合，并与潜在外部客户在14A上合作积极，预计客户将从2026年下半年开始做出供应商决策，在未获得客户明确合作之前不会进行大规模投资。2）CPU：受产能限制，公司优先保障数据中心产品线供应。随着推理驱动的AI应用不断扩大，CPU在超大规模和企业级数据中心中将发挥越来越重要的核心作用。CPU协调数据流量的核心功能，不仅推动传统服务器更新，更催生了新的需求，进一步扩大安装基数。同时云厂商明确表示CPU正驱动其多种工作负载业务，他们愿意签署长期协议以优先部署CPU，如果公司供应充足，营收将远超季节性水平。
　　风险提示：市场竞争加剧的风险，产能扩张和技术进展不及预期，客户需求低于预期，宏观经济及政策风险。