2025年9月26日，名创优品旗下潮玩品牌TOPTOY向港交所递交招股书，正式启动IPO进程。当前TOPTOY已构建了潮玩行业全产业链一体化的平台和全渠道网络。2024年，公司在中国内地实现GMV为24亿元，2022-2024年GMV年复合增长率超过50%。公司2024年营业收入达到19亿元，同比增长31%，净利润达到2.94亿元，同比增长38%。
　　行业层面，中国潮玩行业崛起，搪胶毛绒和手办品类增长表现强势。2024年全球泛娱乐商品市场规模达到822亿美元，2019-2024年CAGR达13%，其中：随着潮玩行业从功能属性向情绪消费转型，2024年全球潮玩行业已经达到380亿美元，19-24年CAGR达14%。分市场看，中国潮玩市场引领全球，2024年中国市场占全球比重为22%，预计2030年占全球占比将达到28%；从产品角度，搪胶毛绒和手办是核心增长板块，搪胶毛绒的增长来自于生活场景中的情感共鸣和视觉吸引力，手办的增长来源于收藏价值。从格局角度，当前中国潮玩市场呈现一超多强的竞争格局，但从盲盒这一核心品类而言，随着消费者对于潮玩产品的品质持续升级，中小企业逐步进入价格战-低利润-低研发的循环，而头部企业的IP运营、供应链能力、渠道能力优势突出下，行业集中度提升的趋势逐渐明显。
　　公司维度，我们认为TOPTOY的经营特点在于，延续了母公司的零售基因以及对IP二创的深刻理解，深耕上游IP产业和自研供应链，强调自研产品的重要性，凭借类直营的加盟模式+母公司渠道协同快速扩张，打造了性价比+高周转的IP二创的品牌定位。展望后续，我们认为其核心看点在于：1）当前TOPTOY积极布局大店策略，旗舰店助力品牌形象打造；2）持续强化自研能力，后续自研占比仍有望提升，并加强自有IP的打造；3）加速出海业务的布局，首站在亚洲区域例如日本、东南亚等地区开设门店，后续有望开展全球化扩张。4）近期公司融资加速，为上述战略奠定基础。
　　投资建议：综合来看，我们认为伴随TOPTOY融资能力加速、持续打通整合上游IP资源以及供应链能力下，未来有望助力名创优品集团加速迈入潮玩赛道，并进一步验证了名创优品集团的业务孵化能力，重点推荐名创优品。
　　风险提示
　　1、潮玩赛道以及IP衍生品增长放缓。IP元素具备快时尚的属性，若IP热度褪去相关产品销售或将下滑，具备多IP矩阵能力的品牌商具备较好的增长稳定性。
　　2、自有IP孵化进度较慢。由于自有IP的孵化具备较大的营销投入和不确定性，自有品牌孵化进度或较慢。
　　3、二手价格波动对IP产品销售影响。由于部分IP产品供给受限，其二手市场价格较高，若产品价格出现大幅波动对于产品终端销售以及品牌形象存在影响。
　　4、竞争格局加剧。近年衍生品赛道增长较好进入者增加，由于IP中游环节零售商属于被授权方，不具备IP排他协议，或存在竞争加剧的可能性。