复盘历年1-2M限额以上商品增速，1-2M2021-25年金银珠宝各同比+98.7%/19.5%/5.9%/5.0%/5.4%，限额以上商品各同比+42.9%/9.1%/1.5%/6.2%/4.4%，除2024年外，2021-25年金银珠宝增速均高于限额以上商品零售增速，金银珠宝通常在旺季下有较优消费弹性。对于2026年春节，我们认为景气仍会延续，主因头部品牌在过去几年迭代出了更强的产品力与运营力，并且逐步形成珠宝消费中的“高端化”、“硬奢侈品”消费者心智，有助于龙头企业更好的把握旺季的消费窗口与国内高端消费回暖机遇。
　　行业升级大背景下，更强的产品力与运营力有助于珠宝品牌更好的把握春节消费机遇。（ 1）从运营能力角度：2024行业在-25年进入了出清与升级并行的阶段，产品竞争力弱&同质化强的加盟商/店铺因利润率下滑而逐步退出，而留存加盟商/店铺往往有更好的消费趋势把握能力且更重视产品的差异化与产品力，助力其更好的把握春节旺季窗口。（ 2）从产品力角度：春节前夕品牌方加速推出“马年生肖金”等新品，并更注重文创联名、珐琅、花丝等元素运用。从产品系列角度，菜百股份、曼卡龙推出徐悲鸿纪念馆联名马年主题首饰，老铺黄金推出午马神像、午马钻饰吊坠、午马贺岁金条，潮宏基推出“马上有钱”、“五福马”等系列，周大生推出“福韵国宝唐马”等系列，老凤祥推出“盛唐风华奇骥”等系列，周大福推出“如意/福字唐马”、“幻彩木马”等系列。从价格带角度，2025年沪金由年初的622元/克提升到年底的975元/克，但头部品牌通过加强工艺研发、轻量化产品创新等，依旧在2000-3000元价格带区间提供丰富的供给：如根据周大生天猫旗舰店，其新品“福韵马”采用黄金珐琅工艺，该系列转运珠赠合金手镯）20260112折后价格为1460元/件。
　　预计春节消费品牌分化趋势延续，强者恒强。（ 1）从区域的角度：北京金银珠宝消费景气优于大盘。1-11M25北京金银珠宝零售额同比+40.5%，优于大盘增速1-11M25全国金银珠宝零售额同比+13.5%）；且元旦期间消费景气延续，2026年元旦假期三日，北京市商务局重点监测企业累计销售额达40.4亿元，日均同比增长16.3%；其中，元旦假期菜百股份日均销售额同比增长2倍。我们认为，春节期间北京金银珠宝消费景气仍有望持续，其中区域龙头菜百股份有望受益。（ 2）从品牌角度：产品力、品牌力强的公司有望持续抢占份额，同时也需重视龙头企业的反转机遇。2025年以来，黄金珠宝终端消费呈现分化趋势，老铺黄金、潮宏基、周大福、莱绅通灵、曼卡龙等品牌在行业需求承压下表现出了较强的终端韧性，我们认为，分化的核心在于行业正在由过往粗放的渠道驱动转向更精细化的品牌驱动，更考验品牌的创新力和产品力，我们预计其在2026年仍有望持续抢占行业份额；同时，我们认为，周大生、老凤祥等通过渠道调整、产品创新积极寻求变革，2026年需重视反转机遇。
　　投资观点：把握春节旺季行情，关注估值切换机遇。黄金珠宝板块消费韧性强，且节假日更有爆发性，我们认为，春节期间消费景气仍有望延续，关注估值切换机遇。推荐潮宏基、周大福，关注老铺黄金、菜百股份、老凤祥、周大生、六福集团、周生生、豫园股份。
　　风险提示：消费持续疲软；行业竞争加剧；金价波动风险；加盟管理风险