投资要点
　　海南离岛免税新政自11月1日起正式实施，11月离岛免税营收同比增速环比提升至27%。11月1日新政实施首日，海关监管免税销售金额7855万元，环比10月31日上涨6.1%。从11月1日至30日首月总计实现离岛免税销售金额23.8亿元，同比+27.1%，较10月的13%增速环比显著提升；购物人数32.9万，同比-9.8%；购物件数190.5万件，同比-9.8%。其中离境旅客购买离岛免税商品4100件，人数1213人，金额906万元，对全岛增量贡献0.3%；岛内居民“即购即提”购物人数4357人，购物件数13903件，购物金额1081万元，对全岛增量贡献0.4%。
　　海南自12月18日启动全岛封关以来，免税消费市场持续火爆。据三亚市商务局，12月18日封关首日，三亚国际免税城进店客流超3.6万人次，同比增长超60%，销售额同比上涨85%。12月18日至22日，全市免税销售额累计5.35亿元，同比增长50.3%，连续5日销售额均突破亿元。
　　手机、黄金等品类价差明显，助力客单价提升。由于免征关税增值税及消费税，海南封关后海口免税店内黄金单克价1184元，较内地1353元便宜12.5%，叠加政府消费券及店铺满减更优惠。苹果iPhone 17系列免税价平均比内地官方售价低7-10%不等，叠加活动力度加大。高单价的手机、黄金等品类的热销显著拉高客单价，2025年11月离岛免税销售客单价7227元，较去年同期5128元提升41%。
　　封关后岛民“即购即提”增量贡献比例有望持续提升。据11月1日离岛免税新政，岛民可凭每个自然年度内的离岛记录不限次数购买“即买即提”商品，其中即买即提商品主要覆盖化妆品、香水等单价低于2万的商品。由于2025年有效出岛记录从11月1日政策实施开始，政策首月有购买资格的岛民有限，随时间推移有望贡献更大增量。封关后，政府出台一揽子政策文件鼓励体育赛事、大型演唱会、音乐节等文体项目落地，有望进一步刺激来岛客流。
　　相关标的：建议关注受益于封关的离岛免税行业标的中国中免、海汽集团、王府井，及海南自贸港相关基础设施标的海南机场、美兰空港、海南发展、海峡股份等。
　　风险提示：居民消费需求走弱，行业竞争加剧风险等。