核心观点
　　黄金珠宝：美联储2026年降息预期加强，有望给予金价持续支撑，黄金珠宝板块景气度或将持续。12月19日，周大福天猫官方旗舰店发布提价，此次调价是周大福2025年以来对一口价黄金产品的第三次提价，产品上调幅度在集中4%-16%之间。我们认为涨价并非简单的金价传导，本质是品牌主动筛选客群与战略升级的动作，过滤价格敏感及投资需求的消费者，锁定看重设计、文化价值的客群，契合悦己消费趋势。在金价持续上涨已经行业价升量跌的趋势下，市场分化或将加速，建议关注能够将"悦己消费"趋势转化为持续盈利能力的行业龙头。跨境电商：亚马逊黑五GMV增长略有不及预期，或系四季度美国政府停摆影响。12月中旬，亚马逊正式启动“圣诞限时特卖”，活动从12月16日持续至12月25日，不少卖家视为这为年内最后一轮重要促销窗口，数码、家电等重点品类仍有较多热门品牌产品参与折扣，叠加圣诞与年末假期消费氛围，黑五受短期影响的消费需求有望回补。叠加美联储2026年降息预期加强，后地产链OPE及工具、家具等方面消费具备向上弹性。
　　行业数据追踪
　　GMV表现：根据国金数字未来Lab，11月第4周天猫+京东整体GMV同比+28.8%。
　　品类表现：根据国金数字未来Lab，11月第4周天猫+京东品类增速表现前5的为书籍影音、消费电子、汽车及自行车、玩具、鞋包。
　　行情回顾
　　上周(2025/12/15-2025/12/19)上证指数、深证成指、沪深300、恒生指数、恒生科技指数分别-0.34%、0.84%、-0.08%、-0.42%、-0.43%、-0.21%，商贸零售(申万)-0.20%，板块对比来看，商贸零售板块上周涨幅在9个申万大消费一级行业板块中位列第3。
　　个股方面，百大集团、利群股份、上海九百、中央商场、德必集团涨幅居前，预计系中央经济工作会议对于内需消费相关政策支持催化，ST沪科、新迅达、博士眼镜、星徽股份、国联股份跌幅居前，电商赛道回调明显。
　　细分行业景气指标
　　零售：商超-略有承压，调改类向上、百货-略有承压、电商-底部企稳、跨境电商-稳健向上。社服：旅游高景气维持；餐饮拐点向上；酒店底部企稳；教育：1）K12高景气维持，2）职业教育底部企稳；人服稳健向上。
　　投资建议
　　黑五亚马逊或受TikTok等内容平台及新兴平台分流，具有较强品牌影响力及产品差异化的头部跨境电商品牌公司有望体现出更强的业绩韧性，同时关注平台型标的。
　　金价持续高位攀升，一口价产品质价比凸显，持续推荐：1）老铺黄金：金价高位下品牌势能持续进阶。看好26年店铺优化调整与高客运营策略，同店增长有望持续；同时海外加速布局，有望贡献超额增量。2）潮宏基：优质产品上新带动加盟商单店模型强化，开店有望持续超预期，H2收入端有望加速；自产比例增长+产品结构优化，双重驱动盈利能力提升。
　　风险提示
　　业务拓展不及预期；内需消费不及预期；产品表现不及预期；国际贸易政策大幅波动。