核心观点
　　有色商品强势品种轮动，领头羊从白银转向锡、碳酸锂，周中两品种均有涨停，连此前弱势的镍、锌亦出现了补涨，呈全面爆发之势。面对有色价格相较于基本面的明显偏离及过度的投机，交易所连续发布风险预警，给市场降温。由于下游消费承接不佳，投机短期遭受抑制，商品价格的上涨被按下“暂停键”，鉴于中下游库存偏低，抑制价格向下空间；同时，供需缺口+流动性宽松+资源安全溢价的逻辑仍旧坚挺，确保商品价格向上趋势得以保持。
　　行业动态信息
　　工业金属：本周LME铜、铝、铅、锌、锡价格变化为-1.5%、-0.06%、-0.3%、1.8%、5.3%；工业金属价格由“金融属性”及“商品属性”共同决定，从金融属性来看，美联储已开启降息周期；从商品属性来看，全球铜铝库存均处于相对低位，中国经济复苏可期，叠加新能源行业的拉动，铜铝需求增长将有所好转。
　　商品上涨按下“暂停键”，权益板块震荡再蓄势
　　（1）贵金属：权益端兼具胜率和赔率。周中特朗普暂缓对关键矿产征收新关税，转为通过谈判确保供应链安全，而仅在谈判失败时考虑进口限制措施，此举一度令白银从创记录高位回落。值得注意的是，全球白银的库存扣除ETF锁定的部分，可流动的白银体量仍旧偏低，叠加黄金上涨趋势的延续，白银价格仍旧保持着强势。黄金方面，押注美联储鸽派掌门人接班造成的美元信用弱化及地缘冲突风险抬升，避险配置及延续央行购金行为，强化贵金属牛市格局，权益端黄金股兼具赔率和胜率。
　　（2）铜：回踩10万关口。上周铜市场迎来逆风，特朗普暂缓关键矿产征收，COMEX-LME价差转负，交易所库存过100万吨，商品做多热情有所衰减。鉴于美国仅是暂缓关税征收，而非取消，所以关税引发的不同区域价差导致的搬货可能性尚不能消除，对价格不构成反向压制。消费方面，快速上涨且不断创下价格新高的铜令下游消费陷入停摆状态，但远期的电力需求逻辑坚挺，“十五五”期间国网固定资产投资预计达到4万亿元，较“十四五”投资增长40%，用于新型电力系统建设，短期铜价在10w关口震荡降低波动率或价格进一步下跌刺激买盘为“金三银四”做准备，出现这两种情形均会为权益标的加仓提供机会。
　　（3）铝：海外铝现货高溢价，渲染紧张情绪。2026年一季度日本主要港口铝锭升水MJP为195美元/吨，较2025年第四季度的86美元/吨，上涨109美元/吨，凸显海外现货流动性偏紧。2026年全球电解铝新增产量预计为175万吨，增速2.35%，但是，部分区域电解铝面临电力供应不足而关停的风险，促使市场愿意给到铝高溢价。另外，新能源车、电网、机器人等领域用铝保持高增，有效对冲地产、光伏等板块的用铝负增，随着海外主要经济体PMI的回暖推升用铝需求，预计2026年全球电解铝需求增加150~187万吨，即2%~2.5%。供需处于紧平衡状态，且供应缺乏弹性，电解铝价格易涨难跌，利润在高位继续扩张。
　　风险分析
　　1、全球经济大幅度衰退，消费断崖式萎缩。世界银行在最新发布的《全球经济展望》中将2025年全球经济增长预期从今年1月份的2.7%下调至2.3%，近70%经济体的增速被下调。世界银行表示，全球经济增长正因贸易壁垒和不确定的全球政策环境而放缓。与6个月前经济看起来会实现“软着陆”相比，目前全球经济正再次陷入动荡。如果不迅速更正航向，生活水平可能会深受伤害。全球经济数据已经出现下降趋势，若陷入深度衰退对有色金属的消费冲击是巨大的。
　　2、美国通胀失控，美联储货币收紧超预期，强势美元压制权益资产价格。美国无法有效控制通胀，持续加息。美联储已经进行了大幅度的连续加息，但是服务类特别是租金、工资都显得有粘性制约了通胀的回落。美联储若维持高强度加息，对以美元计价的有色金属是不利的。
　　3、国内新能源板块消费增速不及预期，地产板块消费持续低迷。尽管地产销售端的政策已经不同程度放开，但是居民购买意愿不足，地产企业的债务风险化解进展不顺利。若销售持续未有改善，后期地产竣工端会面临失速风险，对国内部分有色金属消费不利。