事件：李宁发布二零二五年第四季度最新运营情况公告。2025年第四季度李宁牌全渠道流水录得低单位数下降。分渠道看：线下整体中单位数下滑（批发中单位数降，直营低单位数降）；电商渠道流水大致持平。直营表现略优于批发，主要得益于奥莱等特价渠道清货力度大。店铺方面：截至季度末，主品牌总店铺数净减少至6,091家，其中直营门店减少，批发门店微增；童装店铺净增50家至1,518家。库存方面：全渠道库销比回落至4-5个月的健康水平，各渠道库龄结构健康可控。
　　2025年全年达成情况乐观，下半年费用管控好于预期。公司预计2025年全年集团总收入实现小幅增长。大货流水与上年基本持平，符合指引；羽毛球等专业渠道保持强劲增长（前三季度增超30%），成为重要贡献。净利润率预计可达年初指引的“高单位数”区间，且有机会处于该区间偏上沿。超出预期主因：1）收到部分超预期的政府补贴（持续性不确定）；2）下半年费用管控（降本增效、优化店铺）好于预期，抵消了部分营销开支增加的影响。
　　2026年展望，行业谨慎，但公司产品和渠道仍具亮点。2026年公司将聚焦核心专业运动，巩固与扩大市场份额；户外品类作为增长补充；优化生活品类产品。渠道拓展方面，总体发展策略稳健，侧重提升单店效益，新店型（如龙店、户外店）谨慎试点。亮点产品方面，荣耀金标系列（与COC合作）市场反馈积极，定位中高端人群，与现有产品线形成区隔；新科技跑鞋（如超胶囊）大批量销售效应将在2026年第一季度开始体现。奥运会赞助助力品牌建设。赞助中国奥委会（COC）对品牌信心、热度有正面推动，但转化为整体销售需要时间，公司着眼于2026-2028奥运周期的长期品牌建设。
　　盈利预测：我们预计公司2025-2027财年归母净利润为24.61/26.83/28.44亿元，对应PE分别为18.46X、16.93X、15.97X。
　　风险提示：消费恢复不及预期、线下零售持续承压、新业务拓展不及预期