事件：
　　李宁公告2025年第四季度零售流水情况。2025年第四季度李宁品牌（不包括李宁YOUNG）全渠道流水同比下降低个位数，其中分渠道来看，线下、线上渠道流水分别同比下降中个位数、持平，线下渠道中直营、批发渠道分别下降低个位数、下降中个位数。
　　门店数量方面，2025年末公司总网点数为7609家、较年初净增加24家（+0.3%），其中李宁品牌（不含李宁YOUNG）、李宁YOUNG门店数量分别为6091家/1518家，较年初分别净-26/+50家（-0.4%/+3.4%）。
　　点评：
　　25Q4各渠道流水表现仍较弱，线下渠道Q4降幅较Q3略有收窄
　　与25Q3表现相比，全渠道流水自Q3的下降中个位数收窄至下降低个位数，略有改善但仍较疲弱。其中线下渠道中，直营、批发渠道流水同比降幅均环比Q3有所收窄，线上渠道表现弱于三季度、自高个位数增长放缓至持平。
　　新品类、新店型频出，奥运、户外系列发力
　　公司2025年成为中国奥委会官方合作伙伴，2025年12月中旬正式推出奥运相关重磅新品—荣耀金标系列，并于北京开出相应的新店型—龙店首家门店。根据品牌官方微信公众号，2026年1~2月李宁龙店将陆续在全国17个高线城市开出快闪店，借助春节销售旺季，为品牌和新产品线造势并贡献销售。另外，公司2025年11月于北京开出首家户外品类独立门店COUNTERFLOW溯，以瓷青绿为主色调、陈设户外产品，打造和强化李宁户外品类的影响力。
　　短期零售承压，期待新系列和新店型贡献增量
　　在大环境较为疲软的背景下，公司近期零售流水表现仍有压力，折扣同比有所加深，但库存水位较三季度已回落至健康水平。考虑消费环境仍存不确定性，以及公司奥运相关宣传推广力度将加大，结合新推系列和新开门店尚需投入，我们下调公司25~27年盈利预测（归母净利润较前次预测分别下调1%/12%/6%），对应25~27年EPS分别为0.99/1.03/1.28元人民币，PE分别为18/17/14倍，期待新系列和新店型落地带来增量并提升品牌竞争力，维持“买入”评级。
　　风险提示：需求持续疲软；库存积压；行业竞争加剧；费用投入不当；新产品系列或者新店型效果不及预期；电商渠道增速放缓或流量成本持续上升。